新增供应压力集中体现在下半年

　　随着国家紧锣密鼓的政策转化为订单，一季度电解铝下游悲观情绪消退，采购需求将铝价从底部推升。而氧化铝、阳极炭块价格不断下移，降低电解铝生产成本，电解铝行业利润得以快速修复，压抑已久的新增产能投产加速，主要体现在内蒙古、广西、云南地区。

　　根据相关数据，2月底国内运行产能3650.5万吨，较1月增加14.5万吨。从目前新增产能进度看，二季度投放数量相对有限，新一轮的新增供应压力集中体现在2019年下半年。二季度的供应增量主要源自山东大型电解铝企业供暖季后的陆续复产，涉及产能约50万吨，顺利复产后，运行产能略低于2018年水平。

　　逆周期政策托底 二季度消费不悲观

　　一季度电解铝表观消费增长2.8%，2018年同期的增速是1.2%。2019年一季度2.8%的消费增长，在有色板块中位置居前。二季度是传统的消费旺季，房地产竣工、高压电路投资、铝材出口保障消费。铝在建筑上应用主要以铝门窗、铝幕墙以及铝模板形式呈现，其中以铝门窗用铝量最大，跟竣工面积直接挂钩。2018年房地产商资金紧张，在抢开工变现的驱动下，施工面积增速上扬，新屋开工增速与竣工增速脱钩。随着在建项目的逐渐完工，2019年房地产竣工面积有望录得相对理想的增长，进而支撑房地产板块的用铝需求。

　　高压线路是2018年底国家重点加大投资的领域，从高压线路的招投标安排看，高压电缆的订单需求会在二季度及之后发力。2018年国内铝消费录得4%，其中高速增长的铝材出口功不可没。内外盘比值看，2018年4月以来的比价区间在7.3附近，加上出口退税以及“一路一带”需求的存在，2019年铝材出口占比有望维持。我们预估二季度社会库存去化在40万吨左右，季度消费增速有望提升至3.5%左右。

　　增值税下调影响现货需求节奏

　　从2019年4月1日起，我国增值税率下调政策将正式实施，当日为1903合约的最后交易日，基本没有办法实施更多的盘面正套。3月15—31日，可以通过买入现货（包括铝锭、铝加工的棒材、型材等）获得16%的进项发票，同时在期货盘面卖保锁定铝价下跌侵蚀税点收益的风险。在4月1日后，卖出现货，开13%销项发票，同时平掉期货头寸，兑现增值税下调风险。

　　3月除了现货市场贸易商采购情绪高涨外，下游客户往中间加工企业下订单的数量也明显回升。这无疑是将4月的部分消费前置了，同时贸易商兑现税点下调收益，市场不可避免地迎来抛压，最终现货升水被挤掉，回归正常的升贴水状态，这对铝价也构成短期压力。

　　操作节奏上，4月1日下调增值税打乱现货需求节奏，致使4月前半段潜在的现货抛售压力加大。借4月现货抛售，价格承压回调时，布局多单，目标看至14000元/吨。14000元/吨能覆盖行业完全成本，后续能否获得更好的表现或转空，还需看新增供应跟进情况。