近期欧元区经济数据疲软和美股下跌引发市场担忧经济放缓。从有色金属价格走势来看，短期锌价在低库存支撑下较为坚挺，锌价陷入基本面偏强而宏观面走弱的矛盾下。从基本面来看，虽然国外锌矿供给边际依然在扩张，但国内锌矿传导至锌锭仍受阻，尤其是4月炼厂集中检修可能导致供应短缺被放大，随着消费的姗姗来迟，国内面临季节性去库存阶段。由于LME锌库存已经处于历史新低，在供应瓶颈短期无法突破的情况下，锌价很难出现流畅性跌势，可以关注正套机会。

　　炼厂供应瓶颈最早5月改善

　　国内冶炼厂利润丰厚，而高利润驱动下炼厂产量却无法提升，说明利润之外的客观因素导致炼厂存在供应空窗期。具体来看，国内冶炼厂瓶颈主要集中在环保和产能置换下的湖南地区。根据调研，湖南花垣地区三家中等规模冶炼厂现已整改完毕，湖南轩华已于去年年底投入生产，湖南三立3月21日点火试运行，预计3月底能达产。湖南太丰投产时间尚未确定，预计将于5月投产。而市场关注度最高的株冶集团(600961)新旧厂置换开始，老厂关停影响产能达30万吨，而水口山新厂将拥有30万吨冶炼产能，以及配套的30万吨锌合金产能。据悉，合金产能已经投入生产，而真正投产要延后至5月，满产将继续延后。综上所述，冶炼厂供应端的瓶颈最早要在5月之后才能改善。

　　由于供应存在产出瓶颈，而国内库存又处于相对低位，4月冶炼厂集中检修或引发供应减量。据悉，白银集团西北铅锌冶炼厂（锌锭年产能20万吨）计划3月26日起将进行常规检修，为期40天，预计影响产量1万余吨。四川四环3月—4月都会有小检修，预计影响产量4000吨，云南罗平锌电(002114)3月检修影响产量3000吨，云铜预计4月初有小规模检修。云南驰宏4月—9月永昌、会泽以及呼伦贝尔计划检修，预计影响产量3.5万吨。剔除掉新产能的供应增量，3月—4月炼厂集中检修将加剧供应短缺局面，初步预计4月份锌锭产量将减少近2万吨。

　　下游消费只是迟到没有缺席

　　今年消费回归姗姗来迟，镀锌企业开工率因两会和津京冀地区环保限产而被拖累，近期停产的情况已经基本结束，华北地区的镀锌、氧化锌企业已基本恢复正常生产。而压铸锌合金订单已有好转，以五金、卫浴、拉链板块为主要终端的压铸锌合金企业订单表现最佳。春节以来，国内社会库存超预期累积，然而消费只是迟到没有缺席，国内锌锭社会库存终于在持续11周累积后出现下降。根据SMM统计，上周国内沪粤津三地社会库存下降1.01万吨至22.03万吨。由于进口亏损和冶炼产出瓶颈，国内炼厂及进口到货均较少，随着下游降税前逢低拿货，未来消费将进一步改善，国内将面临季节性去库存。

　　今年以来，LME锌库存不断下降，当前库存已创历史新低仅57075吨。海外很多隐性库存已经显露出来，这意味着今年能出现的隐性库存已所剩无几。在全球显性库存偏低的格局下，如果供应瓶颈无法打破，那么锌价流畅跌势将无法出现。所以当前锌价的核心在于供应何时兑现，由于2019年供应增量主要在我国，因此从时间节点上来说，5月之前很难看到供应有实质性增长，考虑到炼厂4月集中检修和下游需求回归，投资者可以关注沪锌1905与1906合约的正套机会。

　　（作者单位：信达期货）

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