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宋春雨/摄

汪莹整理

在地缘政治冲突频发和货币政策的冲击下，全球市场存在哪些风险和机会？如何看待中国等新兴市场的机会？中美贸易摩擦将如何演进？在3月21日由中国基金报主办的“第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上，景顺首席全球策略师KristinaHooper作了《2019全球展望风险与机遇》的主题演讲，就上述问题发表观点。

以下为演讲实录：

分析现状，需要追溯到2008年全球金融危机以及发达国家对于危机的反应。

当时，全球一些大国的中央银行大幅度地快速降低利率，包括美国、英国、德国、加拿大等。不仅如此，它们还采取了一系列货币政策，决定用资产负债表控制长期利率。在这个过程中，资产负债表大幅扩张。比如，日本银行资产负债表上的资产，之前大概仅占GDP的14.4%，现在已经占到GDP的88.3%。美国、英国及欧洲其他国家的央行也做了类似的事情。

量化宽松不是直接作用于经济，而是使利率出现下降。央行没有办法强迫人们借贷，也没有办法强迫银行发放贷款，它影响到不同资产的风险及回报的平衡，同时带来金融抑制，比如货币市场的收益率和储蓄都出现了下降。这相当于惩罚了规避风险的人，奖励了冒险的人。这进一步加剧了人们的财富和收入差距。

地缘政治冲突

与货币政策冲击

如今，我们身处一个冲突频发的环境，但这种冲突并非全球性的，而主要发生在一些国家，尤其是发达国家。

过去几年，我们看到一些大的地缘政治冲突爆发，包括英国脱欧公投、巴西民粹主义领导当政、美国总统选举等。而且第四次工业革命正在发生，这虽然能提升经济增长率和生产效率，但也会带来结构性失业。

几个小时前，美联储做了一个不同寻常的决策——不加息，而且预期之后也不会加息。过去两个月，美联储变得更加鸽派。同时加拿大央行也变得更加鸽派，加拿大也有很高的债务水平，经济目前也面临着压力，因为它们也正在回归正常化水平。另外欧洲央行在去年年底停止了量化宽松，看起来他们今年也需要再次启动量化宽松，我们对此将保持密切关注。

2018年波动率急剧上升，尤其在美国，这是地缘政治冲突及货币政策冲击导致的。今天的世界，并不是全球经济同步增长，而是分化的，新兴发展中国家可能比发达国家做得更好。

新兴市场中亚洲吸引力最高

发达国家的经济增长率在下降，主要制约因素是欧洲，当然美国的增速也在放缓，美联储已经基本确认了这一点，它下调了美国2019年的经济增速。

欧洲地缘政治不稳定加上年轻人失业率较高，这是大问题，未来会形成更大的冲击。目前来看，日本情况相对较好，年轻人失业率较低，不存在很大的地缘政治冲突，经济增长仍然有较大上升。但日本央行一直保持着比较宽松的政策，它们的债务在GDP中的比率达到240%，经济负担比较重。

新兴市场是非常多元化的，不能把它当成一个资产类别，要进行选择。新兴市场中最具吸引力的是亚洲，亚洲有非常高的稳定增长率。欧洲新兴国家基本与欧洲发达国家挂钩，所以它们的增长预期不那么高。拉丁美洲有比较好的机会，但也不太普遍。亚洲的新兴市场吸引力则高很多。

我们可以深入了解一下中国。很多人总认为，在中美贸易摩擦里中国会输，现在看起来未必。数据显示，中国的采购经理指数在上升；美国的采购经理指数在下降，我觉得这样的趋势还会继续。

而且中国还有很多货币及财政政策可以利用，能够很大程度上抵消经济放缓的形势，缓解贸易摩擦带来的影响。目前中国的GDP增速预测在6%~6.5%，我觉得是比较保守的，中国要实现这样的水平非常容易，也许还能超过这个水平。

中国大概率在摩擦中胜出

我认为贸易摩擦中国会胜出，为什么？这一届美国总统的任期只有不到两年了，很快就要重新选举。总统能不能再次当选，通常由经济决定，而贸易摩擦在损害美国经济。当前美国经济出现轻微放缓，但实际上，美国某些州的经济已经比较糟糕了。贸易摩擦给一些州的农民带来了很大影响，制造业公司也受贸易摩擦影响。因此美国最终不得不与中国谈判，不管最终会达成什么协议，贸易摩擦都会结束。

特朗普确实推出了一些促进经济增长的措施，比如放松管制、税收改革以及财政支出方案。但目前财政支出方案还没有真正出台，也没有通过相应的立法。实际上，总统必须获得民主党支持，才能在国会获得认可。

除了加征关税带来的下行风险，美国还有严格的移民政策，这也可能给经济增长带来逆向影响。此外，美国的债务水平也在不断上升，今年美国的财政赤字已经回到1万亿美元。因此，美国经济今年虽然不会立即进入衰退，但会轻微放缓，2020年则可能出现衰退。

现在美国股市的估值处于偏高的水平。目前全球一些国家的估值水平与美国相比大不相同，尤其是新兴国家。

贸易保护主义也令人担忧。1930年世界贸易保护主义盛行，在那之前的10年，很多国家都参与了贸易摩擦，对2万项商品征收了关税。虽然并非贸易摩擦带来大萧条，但贸易摩擦的确加剧了大萧条。而当时，国际贸易占GDP的比重还很低；如今，国际贸易在全球GDP中占到60%，贸易保护主义带来的危害将更加巨大。

那么对中国商品加征关税会给美国带来什么样的负面影响？大部分进口到美国的中国商品都是难以替代的，所以美国人还是要买中国的商品，因此加征关税实际上是在对美国公民征税。当然，公司可以决定是否把关税加到消费者所购买的商品价格中，如果不加，公司就必须负担关税，那么公司利润率将下调或者收窄。

最大的破坏作用是经济政策的不确定性，当公司认为经济政策不稳定时，它们的资本支出会下调。为什么美联储会下调经济增长预测？因为目前美国的资本投资出现下降，这肯定与贸易政策和经济政策的不确定有关。贸易保护主义还会造成供应链冲击，使公司效率降低，因为公司会因此无法利用比较优势。

因此，我们不要低估贸易摩擦对美国经济带来的负面影响，现在很多供应链已经全球化了，这对美国来说是很大的危机。

风险与机会并存

需进行多元化配置

最后我也比较担忧全球债务，低利率会鼓励个人、企业借更多债。美国债务已经升高，而且会持续上升，虽然可能不会达到日本的水平，但还是会变得更大。而政府债务的偿付是要付出代价的，债务非常高的时候，经济增长会下降，这个观点是有学术研究支撑的。

现在仍然是低利率时代，而美联储已经变得更加鸽派，因为如果要提高利率，尤其在如此高企的债务水平下，美国经济的负担会更大，经济增长就会进一步下降。所以长期来看，利率还会保持低水平。这不仅限于美国，全球也如此，尤其在高债务水平国家，利率比较低有利于政府偿还债务。

现在美联储手里持有的工具非常有限，实际上大部分国家的央行都没有太多工具可以使用，如果再出现危机，他们可能束手无策。虽然有风险，但也存在一些机会。尤其现在美联储已经回心转意，如果美国的经济数据还不错，且经济放缓比较轻微，股票及其它一些风险资产今年还是有一定吸引力的，可能会有不错的表现，能获得比较好的回报。当然这取决于美国经济增长是否能保持较好水平，同时也要对估值保持敏感。

美联储要进行资产负债表的正常化，这对于新兴市场来说是有好处的。

所以未来会有很多机会，但也有风险，这时股票的挑选就变得更加重要，必须进行多元化配置，必须有更好的高收益资产敞口，包括另类资产敞口。

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