大市评述：

　　上周五A股市场大幅低开，恒指亦低开超400点。当日上证指数一天吞没了一周的涨幅，恒指直接跌至30日均线附近。恒指盘前大幅低开，早盘小幅冲高后持续下跌，一度跌超2%，国指更是大跌超2.5%。蓝筹股几乎全部下挫，腾讯盘中跌超3%，恒指大幅承压。截至收盘，恒指跌1.91%，报28228.42点；国指跌2.65%，报11156.82点。

　　资金方面：主板全日成交1445.85亿港元，沪港通资金流向方面，沪股通净流出20.53亿，港股通（沪）净流出5.03亿。深港通资金流向方面，深股通净流入11.99亿，港股通（深）净流出8.59亿。

　　外盘方面： 美股三大股指上周五全线低开，盘中不断走高，最终小幅收跌；欧洲主要股指低开低走，大幅收跌；伦敦金融时报100指数跌0.74%；德国DAX指数跌0.52%；法国巴黎CAC40指数跌0.7%；上周五公布非农就业数据大幅不及预期，失业率小幅下降至3.8%，受非农数据利空影响，美元指数跌超20个点，黄金则大幅反弹，最高涨至1300美元/盎司附近，而原油期货盘中大幅下挫，最低跌至54.52美元/桶，但最终有所反弹，最终收至56美元/桶上方，跌幅1.09%。

　　消息方面：周末工作公布2月PPI年率录得0.1%，中国2月CPI年率录得1.5%，中国2月社融规模为7030亿人民币，2月M2供应年率为8%，社融规模和M2增速均不及预期，一月份的社融数据大幅增加，市场预计目前已经从宽货币传导至宽信用，但目前就二月份的数据来说传导是否成功还有待商榷，鉴于1月社融公布后市场有一波春节躁动行情，而二月社融大幅不及预期，预计三月行情将会趋冷。

　　上周伦敦和纽约交易时段触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”。香港金管局向市场沽出美元、买入总值15.07亿的港元。总结余于3月12日会减少至748.02亿港元。主要是因为在去年十二月底年结过后，银行对资金需求有所下降导致银行同业拆息偏软，港美息差因而明显走阔，引发市场人士买美元沽港元的套息活动，带动港元逐渐转弱。近期港币的弱势也是港股相对较弱的一个因素，对于后市而言，二月至今A股有一轮非常强势的春季躁动行情，但港股从走势上明显弱于A股，表明港股买方力量不强，而2月社融数据不及预期，基本表明市场前期预计的宽货币向宽信用传导证伪，后期市场调整的可能性更大。港股周五大幅调整直接跌至30均线附近，今日重点关注港股能否在年线附近止跌。

　　增值税进一步下调，航空行业值得关注

　　2019年政府工作任务指出，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。

　　交运行业增值税下调将增厚物流企业利润或降低行业物流成本：此次交运板块增值税调整是自2018年3月11%档下调到10%档后进一步下调；交运行业作为物品生产流通过程中主要环节，将有效缓解交运及相关行业税负，符合物流行业降本增效的大趋势。对于交运行业公司来讲主要有两方面影响：（1）下调增值税后，倘若公司对上游客户具备议价能力，提供的商品或服务含税价格不变，将提升公司实际不含税收入水平，以提升利润规模。（2）若下调增值税后，公司含税价格相应下降，对公司来讲或降低现金流占用，对上游客户来讲或降低了物流成本，间接提升企业成本竞争力。

　　航空物流行业将最为受益，利润弹性取决于企业议价能力：根据此次降税方案，16%及10%档税率进行下调，从收入端来看，航空、铁路及物流板块受到影响，在不考虑成本端、并且含税价格不变的情况下，下调增值税利润将分别增厚10.3%、5.85%及7%（假设物流企业均为货运业务）。

　　中国南方航空01055

　　减税航空股受益，南方航空值得关注

　　业务增长：南方航空12月供给需求同比各增10.9%/9.8%，客座率同比下降0.8%；主要受国内线表现所拖累，供给需求同比各增9.9%/7.8%，客座率同比下降1.5%，但国际线同比提升0.8%。尽管2018年民航局实行供给紧缩政策，航班量增速受限，南方航空仍通过机型改造（商务座改经济座以增加静态座位数），调整航线结构，以尽可能增加运力供给；国内线运力投放增速较去年扩大3.1%至11.2%，国际同比增13.9%；需求表现稳定，同比增长12.4%，使得客座率同比改善0.2%至82.4%。全年共净增飞机86架至840架。

　　投资前景：1月3日，民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划，明确南航、东航要求在2019年冬春、2020年夏秋、2020年冬春、2021年夏秋至少转场的航班量占比为10%、60%、80%、100%，即要求在2021年夏秋季完成全部转场，搬迁进度快于预期；考虑到有一次性转场时刻奖励，南航、东航的转场计划或将提前。因大兴机场相较于首都机场出行较为不便，抢夺时刻资源有可能导致北京市场收益水平短期下滑，短期或将不利于公司收益水平的改善；但长期来看，公司广州北京“双枢纽”运营，有助于其开拓国际航线，进一步拓展国际中转客流。

　　作者：艾德证券期货研究部

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