摘要

原油/燃料油：

原油方面，中美贸易谈判取得进展提振市场情绪，但美国主要经济数据不及预期显示经济增长仍面临潜在风险。另一方面，美国原油产量与钻井数维持高位水平，供给端持续施压油价；此外，美国炼厂季节性检修，原油价格需求下降也加剧了累库风险。综合看，宏观面与基本面利空仍存，预计短期原油上方或承压。燃料油方面，原油短期承压成本端利空燃料油价格，同时后期东西套利船货增加加之航运业对燃料油的需求表现低迷或使得新加坡库存上升，预计短期燃料油或呈现震荡偏弱走势。

沥青：

原油上方承压，削弱沥青成本支撑。同时北方终端尚未施工，南方阴雨天气影响施工，需求对沥青偏空。综合看，成本端与需求端偏空，预计短期沥青或呈现震荡偏弱走势。

一

行情回顾

1、原油/燃料油行情回顾

上周（2月15日-2月22日）原油价格震荡上涨。期货端，Brent主力合约上涨0.65美元/桶至67.04美元/桶，涨幅0.98%，WTI主力合约上涨0.88美元/桶至57.08美元/桶，涨幅1.57%；现货方面，英国布伦特Dtd上涨1.42美元/桶至67.31美元/桶，WTI上涨1.67美元/桶至57.26美元/桶。

上周（2月15日-2月22日）燃料油在原油上涨及新加坡库存下降的背景下，走势偏强。期货端，燃料油主力合约上涨38元/吨至2957元/吨，涨幅1.30%；现货方面，中燃广东保税燃料油价格持上涨10美元/吨至448美元/吨；张家口保税燃料油价格上涨10美元/吨至443美元/吨。

2、沥青行情回顾

上周（2月15日-2月22日）沥青在原油上涨的背景下，走势偏强。期货端，沥青主力合约上涨142元/吨至3292元/吨，涨幅4.51%；现货方面，华东地区市场均价持稳在3350元/吨；山东地区成交价格在3150元/吨；华南地区成交价格上涨50元/吨至3400元/吨。

二

原油行业市场分析

1、宏观经济事件

美国总统特朗普周日表示，他将推迟上调中国输美商品的关税，称美中贸易谈判在周末取得“重大进展”。他表示在知识产权保护、技术转让、农业、服务、汇率和其他问题上取得进展。

美联储半年度货币政策报告中称，美国经济在2018年下半年保持“稳健”增长，全年扩张可能“略低于”3%，但消费者和企业支出已开始走软，同时指出了出现的一系列国内和全球风险。此外，美联储向国会表示，将继续缩减资产负债表规模。

美国核心资本财订单去年12月意外下滑，表明企业设备支出持续放缓，这可能进一步拖累经济增长。其他数据显示，1月成屋销售跌至逾三年低点，使经济成长前景蒙阴。

中国央行发布第四季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要保持松紧适度，将保持人民币汇率基本稳定。央行在报告中表示，“稳健的货币政策松紧适度，保持银行体系流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。”央行指出，“要协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

2、原油价格分析

2.1OPEC原油供应

OPEC+产量下降对油价形成有效支撑。路透社报道，欧佩克与参与减产的非欧佩克减产协议技术监督委员会四位代表表示，预计减产同盟1月份减产协议履行率为83%。同时，油轮追踪数据机构Kpler公布的数据显示，2月上半月沙特阿拉伯的原油船运量日均620万桶，比1月份日均减少130万桶。此外，利比亚有冲突的El Sharara油田停产也进一步支撑油价。综合看，沙特出口下降叠加利比亚产量减少或使得OPEC供应超预期减少，供应端对油价仍有一定利好支撑。

2.2美国原油供应

美国原油产量维持高位水平。贝克休斯数据显示，截至2月22日当周，美国石油活跃钻井数减少4座至853座，但同比仍增加54座，同时EIA数据显示，截止2月15日当周，美国国内原油产量环比增加10万桶/日至1200万桶/日。综合看，美国原油产量高企，短期供给端或继续施压油价。

2.3美国原油需求

炼厂季节性检修降低原油需求。EIA数据显示，截止2月15日当周，美国汽油日需求量环比增加15.3万桶至880万桶，馏分油日均需求量环比增加44.8万桶至421.6万桶，但炼油厂开工率稳定在85.9%的低位水平。综合看，虽然美国油品需求环比回升，但炼厂季节性检修仍将抑制原油加工需求。

2.4美国原油库存

美国原油库存连续五周增长。EIA数据显示，截止2月15日当周，美国原油库存增加367万桶，同时库欣地区原油库存同样增加341.3万桶。综合看，美国原油产量刷新历史最高记录，加之炼油厂季节性检修，后期原油仍库存面临一定的上升风险。

2.5国内炼厂原油加工利润

截止2月22日当周，国内炼油综合生产装置毛利润-262.88元/吨，较前一周减少22.31元/吨。截止2月22日当周，迪拜原油均价为66.96美元/桶，较前一周上涨3.26美元/桶。产品收入方面，国内汽油市场均价为7253.2元/吨，较前一周上涨54.6元/吨，柴油市场均价为6188.4元/吨，较前一周上涨85.8元/吨。整体看，产品收入增幅不及成本使得炼厂加工利润环比下降。

2.6技术分析

上周美原油震荡上涨。从日线看，原油整体运行在黄金分割线0.5和0.618位置区间内，上方面临60美元附近压力，下方受55美元区间支撑，但原油在经历了前期的持续上涨后短期或面临一定回调风险。

CFTC能源持仓周报：2月5日当周，投机者所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少8894手合约，至146981手合约；洲际交易所（ICE）持仓周报：至2月17日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸增加9392手合约，至275449手合约。综合看，短期市场仍存做多情绪。

3、燃料油价格分析

3.1燃料油供应

上周无炼厂进行停开工操作，个别炼厂提高加工负荷，山东地炼整体加工负荷增加。隆众资讯统计数据显示，截至2018年2月22日当周，山东地炼常减压开工率为65.41%，环比上涨0.67%。炼厂为控制库存短期内或不会提高加工负荷，本周无炼厂有开工计划，预计山东独立炼厂开工率维持稳定。

截止2月20日当周，新加坡岸上燃料油库存减少260万桶至2055.5万桶。国内方面，正和油浆转自用，暂停外放，油浆供应整体偏紧，库存略有下降。隆众资讯统计数据显示，截止2月22日当周，山东油浆市场库存率为1.8%，环比下降0.4%。后期来看，新加坡套利船货上升或使得燃料油价格仍面临一定压力。

3.2燃料油需求

截止2月22日当周，波罗的海干散货指数(BDI)平均值为632.8，环比前一周增加19.2；好望角型运费指数(BCI)平均值为611.2，环比前一周减少110.8。后期来看，原油价格虽然维持高位震荡，但船运行业低迷使得航运指数依然承压，而船燃需求减弱将对燃料油价格形成一定利空压制。

3.3新加坡燃料油裂解价差

wind统计数据显示，截止2月22日，新加坡380燃料油对Brent裂解价差为-0.82美元/桶,较前一周五增加0.15美元/桶。上周新加坡燃料油现货价格上涨9.97美元/吨，同时Brent现货价格上涨1.42美元/桶，燃料油价格上涨使得裂解价差走强。后期来看，燃料油供需矛盾逐步显现，裂解价差或将呈现偏弱走势。

4、沥青价格分析

4.1沥青供应

截至2月22日当周，西北地区主力炼厂正常生产，区内开工率无变化；东北地区主力炼厂正常生产，区内开工率无变化；山东地区京博石化间歇生产沥青，带动区内开工率下降；华东地区宁波科元日产下降至1800吨，主营炼厂间歇生产，带动区内开工率下降；华南西南茂名石化停产，广西和源、广西东油停工检修，带动开工率整体下降。综合看，上周国内沥青厂装置开工率34.3%，较前一周下降5.6个百分点。

截至2月22日当周，西北地区区内贸易商冬储积极，炼厂库存下降；东北地区区内炼厂随产随交付前期订单，库存低位可控；山东地区京博石化间歇生产沥青，贸易商陆续移库，库存水平整体下降；华东地区区内终端需求仍无全面开展，加上天气多雨，终端需求欠佳，库存高企；华南西南地区茂名石化2万吨放量，全部供应出口方面，高富正常生产，出货尚可，带动库存下降。综合看，上周国内炼厂库存增加2.25个百分点至20.6%。期货库存方面，截止2月22日当周，国内期货平均库存4.96万吨，与前一周持平。

4.2沥青需求

分地区来看，山东地区部分贸易商陆续开工，市场出现移库现象，市场需求冷清，实际成交一般；华东地区受天气多雨影响，终端需求仍无启动；华南地区雨雪天气因素影响，终端施工不多；西南地区市场需求清淡。综合看，沥青终端需求低迷，预计短期需求对沥青偏空。

4.3沥青利润

截止2月22日当周，国内沥青厂理论利润为93.66元/吨，较前一周下降100.84元/吨。上周杜里原油均价为59.80美元/桶，较前一周上涨3.57美元/桶，同时下游产品收入增加84.20元/吨。综合看，下游产品收入增幅不及成本，使得沥青炼厂利润负向移动。

三

价差走势

四

行情展望与投资策略

原油方面，中美贸易谈判取得进展提振市场情绪，但美国主要经济数据不及预期显示经济增长仍面临潜在风险。另一方面，美国原油产量与钻井数维持高位水平，供给端持续施压油价；此外，美国炼厂季节性检修，原油价格需求下降也加剧了累库风险。综合看，宏观面与基本面利空仍存，预计短期原油上方或承压。燃料油方面，原油短期承压成本端利空燃料油价格，同时后期东西套利船货增加加之航运业对燃料油的需求表现低迷或使得新加坡库存上升，预计短期燃料油或呈现震荡偏弱走势。

原油上方承压，削弱沥青成本支撑。同时北方终端尚未施工，南方阴雨天气影响施工，需求对沥青偏空。综合看，成本端与需求端偏空，预计短期沥青或呈现震荡偏弱走势。

策略

SC1904上方关注460-465元/桶区间压力；FU1905上方关注3000元/吨附近压力；Bu1906上方关注3300-3350元/吨区间压力。

重要声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。