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本批新股首推江苏有线、广生堂

1. 申购策略导论

本报告提供了2015 年第4 批新股的初步报价指引、公司质地排序建议、中签率分析与预测、冻结资金量与资金成本预测、预测了参与新股申购的年化收益率，并给出了新股申购排序建议。

2. 新股报价分析：

2.1. 报价预测

提请投资者注意的在计算发行价格的时候，应该使用招股书中的拟使用或者预计使用资金金额，而不是投资项目总额，比如本批当中的鹏辉能源、双杰电气、山东华鹏，如果使用投资项目总额会带来价格计算上的错误。

本批新股有两个公司存在老股转让，广生堂和金雷风电。根据公司披露的信息，广生堂发行前总股本5600 万股，计划发行1870 万股，如果老股按照上限350 万股来发售，考虑到剩余的老股5250 万股要占发行后股本为75%，则新股应该发行1400 万股，合计发行1750 万股（不超过1870 万股上限），招股书中还明确了发售老股需要按比例摊销3100万的承销费用，最后计算得出发行价格21.47 元/股。

另外一家金雷风电发行前总股本4500 万股，如果老股按照上限281 万股来发售，考虑到剩余的4219 万股要占发行后股本为75%，则新股应该发行1126 万股（取整数），合计发行1407 万股（不超过1500 万股上限），招股书中一样明确了老股需要按比例摊销1930 万的承销费用，最后计算得出发行价格31.94 元/股。

还有在报价上值得注意的是双杰电气，考虑到保留7 位小数之后的测算价格是12.1299991 元，考虑到新股发行价格都是向下取整（为了防止超募），所以此处建议报价12.12 元/股。

2.2. 发行市盈率分析

根据公司公告，本批新股里还有清水源、普丽盛、航新科技和歌力思的2014 年的年度净利润数据未经审计，根据以往发行历史来看，新股发行市盈率依据的是已经审计的年报里扣非后净利润，所以这四家就采用2013 年的扣非后净利润来计算发行市盈率，其余采用2014 年年报数据，并且经过计算四家的2013 年的行业市盈率也没有超过23 倍。

通常我们认为，折价率越高，其对应的上市以后的股价上涨的空间就会更为确定。根据2014 年扣非市盈率与可比公司折价率相比，平均折价率排名靠前的五位是：博济医药、浩云科技、运达科技和康斯特、广生堂。因为航新科技使用的是2013 年的扣非后净利润，所以参考的是2013年可比公司PE，估值较高。

本批新股的发行扣非市盈率没有高于证监会可比行业市盈率，因此本批公司发行不会出现后推3 周发行的情况。

3. 新股报价分析：广生堂、江苏有线、博济医药、全信股份、运达科技排名靠前

根据公司所在行业特点（结合A 股行业涨幅来打分），公司业绩成长性、盈利能力、发行价相比可比公司的折价程度、是否热点行业、发行价的绝对值高低（目前A 股存在发行价越低，涨幅越大的现象）等指标对公司进行排序，总分越低则表示该新股越好。根据此综合指标，本批次新股排名靠前五：广生堂、江苏有线、博济医药、全信股份、运达科技。

虽然本批新股数量创出2014 年6 月以来的新高，考虑到本批新股总体质地优于上批，并且大盘近期大幅上涨也带动了市场人气，预测本批新股的上市涨幅会超过上批。

本批新股中发行规模的最大的江苏有线，由于发行绝对值最低，本身行业估值不低，预期上市后的实际涨幅会远远超过可比公司的估值水平。

根据历史业绩来看，本批新股中净利润增速较为稳定的有广生堂和美康生物和老百姓，均属医药行业的细分子行业，考虑到整体经济环境增速的放缓，医药行业是新股申购中比较理想的申购标的。

本批新股盈利能力较好的有：广生堂(主打乙肝用药带来的高毛利率)、运达科技（城市轨交快速发展和安全领域进入壁垒）、和珍宝岛（心脑血管注射液毛利率水平较高）和博济医药（新药研发外包等一站式服务）、康斯特（高端压力检测仪表，技术能力强）、全信股份（国防军工用高性能传输电缆）。

根据本批新股的特点，我们认为后续仍然值得跟踪的标的有：博济医药在中证行业分类中只有1 家中源协和作为可比公司，考虑到公司医药研发外包（Contract ResearchOrganization）的业务属性，更接近泰格医药，目前市盈率接近100 倍，预期博济医药上市涨幅将超过300%。

广生堂：把握乙肝细分市场，国内唯一同时拥有三种核苷类抗乙肝原料药及制剂注册批件的医药企业，高毛利率和高净利率，高业绩增速，预期上市涨幅超过250%。

运达科技：轨道交通机务运用安全系统供应商，城市轨道交通行业快速发展，受“一带一路”等政策的影响呈现极强的吸引力，但相关安全领域起步晚，增长潜力大。行业进入门槛较高，有一定竞争力的企业数量相对较少。

全信股份：公司以军工业务为核心，主要从事国防军工用高性能传输线缆组件的研发生产和销售，产品可替代国外同类产品，主要应用于航天、航空、船舰、军工电子和兵器五大军工领域，军工产品涉及国防安全，行业进入壁垒高，国产化需求强烈。

老百姓：药品零售连锁企业，拥有中国驰名商标“老百姓”，我国零售药店目前集中度低，未来品牌化、规模化是行业发展趋势，医药电商热门标的。

2015 年第4 批新股综合排名与公司特点分析

江苏有线

广电网络

1)公司主要从事广电网络的建设运营，广播电视节目传输，数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营。2)行业进入门槛较高，规模经济性明显，数字化、双向化、宽带化带来新的增值空间。广电网络运营商延伸产业链，进入上游内容产业和机顶盒设备制造产业领域。3)与同行业相比，公司具有显著的用户规模优势。

珍宝岛

心脑血管 中药制剂

1)公司主要从事中药的研发生产和销售，以高端中药制剂为主，拥有国家驰名商标“珍宝岛”。公司已形成从原材料种植、产品生产和销售的完整产业链。2)处于认可度较高的医药行业。3)公司盈利能力很强，毛利率超过60%。

老百姓

医药电商 药店连锁

1)公司通过自有营销网络从事药品及其它健康相关产品的销售，是一家药品零售连锁企业，拥有中国驰名商标“老百姓”。2)处于市场认同度较高的医药行业。我国零售药店目前集中度低，竞争分散化，品牌化、规模化是行业发展趋势。3)公司业绩保持快速发展趋势，近三年增长率超过16%。

博济医药

新药研发外包 CRO 服务

1)公司是一家CRO 服务提供商，为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发外包服务，涵盖新药研发、临床研究服务、临床前研究服务、技术成果转化及其他咨询服务等。2)CRO 公司是社会分工更加专业化和平均风险化的产物，国内CRO 市场规模增速达20%，市场前景广阔。但国际巨头占据了国内行业利润率最高的产业链顶端，本土企业与发达国家相比差距较大。3)公司是国内少数能提供一站式服务的企业，涵盖新药研发的各个阶段。

浩云科技

安防监控 银行安防

1)公司提供以银行安防为核心的金融安防行业方案，主营相关系统设计生产及销售业务。以客户需求为导向，对各类风险提供整体解决方案，属于国家“鼓励类”行业。2)行业处在快速发展阶段，大安防时代的到来，进一步拓宽市场需求。同时，并购与上市成为行业热点，行业集中度不断提高，公司规模及市场占有率有望扩大。3)公司盈利能力强，毛利率超过40%。

全信股份

军工概念 传输电缆

1)公司以军工业务为核心，主要从事国防军工用高性能传输线缆组件的研发生产和销售，产品可替代国外同类产品，主要应用于航天、航空、船舰、军工电子和兵器五大军工领域，为中国人名解放军武器装备承制单位。2)军工产品涉及国防安全，行业进入壁垒高，国产化需求强烈。国防投入稳步增加为军工行业的持续性发展奠定稳固基础。3)“军民融合”使得军品线缆将越来越多的转为民用，为民用航空、船舰和高铁等领域提供更广阔的的应用空间。

康斯特

研发能力强 检测仪表

1）公司主要从事数字压力检测、温度校准仪器仪表的研发生产和销售，以标准化产品生产为主，定制化产品生产为辅。2)工业化迅速发展带动仪器仪表需求量增长，市场竞争呈分散化形态。3)公司毛利率水平达70%，盈利能力强。

运达科技

轨交安全系统

1)公司是一家轨道交通机务运用安全系统供应商，产品包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备和机车车辆整备与检修作业控制系统。是国内该行业中少数拥有核心技术自主知识产权和自主生产能力的企业。2)城市轨道交通行业快速发展，受“一带一路”等政策的影响呈现极强的吸引力，但相关安全领域起步晚，增长潜力大。行业进入门槛较高，有一定竞争力的企业数量相对较少。3)原材料产品呈规律性下降趋势，利润率上升。公司业绩持续增长，产品市场占有率较高。

广生堂

1)公司专业从事核苷类抗乙肝病毒药物研发、生产与销售，是国内唯一同时拥有三种核苷类抗乙肝原料药及制剂注册批件的医药企业。2)公司处于认可度较高的医药行业，乙肝用药市场也将保持快速增长态势。3)公司采用经销为主，直销为辅的销售模式，市场实际空白区域较多，亟待拓展营销网络布局。公司盈利能力强，净利润率达33%。

清水源

环保 水处理剂

1)公司从事水处理剂的研发生产和销售，实现节水减排，保障生产安全。2)水处理剂行业国内生产企业较多，市场竞争充分。下游市场需求稳定且逐步扩大，且远大于实际使用量。3)公司业绩近年来保持17%的快速增长，但公司净利润率仅为9%，盈利能力待提升。

航新科技

航空概念 航空器机载设备运维

1)公司作为航空器机载设备综合运营保障服务商，与国际国际著名机载设备维修和设备OEM 厂家合作，提供深度维修服务；同时生产机载设备和检测设备。2)通用航空近年来发展趋势加快，且航空维修中机载设备维修的外包比例相对较大，第三方维修企业发展空间较为广阔。3)行业进入门槛较高，公司在维修市场所占份额较大，且公司盈利能力强，毛利率达48%。

美康生物

体外诊断

1)公司主营业务是体外诊断产品的研发生产及销售，并提供第三方医学诊断服务；公司还生产销售试剂原料。是一家体外诊断产业上下游一体化公司。2)处于市场认同度较高的医药行业，但国外企业在国内市场份额超过50%，占据高端市场垄断地位，且价格高于国内同类1-5倍。3)公司业绩高增长，过去三年利润平均增速高达39%。盈利能力强，公司的毛利率达55%以上。

歌力思

知名度较好 品牌女装

1)公司主营业务为自有品牌女装的设计生产和销售。2)公司产品定位高端女装，综合市场占有率位居前十。3)公司采用直营与分销结合模式建设营销渠道，全面布局营销网络，覆盖面广。

鹏辉能源

新能源 锂电池

1)公司主营业务为绿色高性能电池的研发、生产及销售，产品以锂系列电池为核心。2)下游市场快速发展，对电池性能提出更高要求，锂电池对传统碱锰、锌锰电池具有很强的替代性。3)是行业内极少数建立完整电池综合应用系统制造商之一，系统可广泛应用与抗震抢险救灾、电力后备等领域。

鲍斯股份

螺杆压缩机

1)公司主要从事螺杆压缩机整机和螺杆主机的研发生产及销售，产品应用于煤层气、天然气、沼气、工业尾气的抽采、增压和回收利用。2)国产化螺杆主机对国外螺杆主机产品的替代空间较大，公司以高性价比产品拓宽市场占比。进入可燃气能源回收领域，拓展更大的市场空间，节能减排社会效益明显。3)产品价格下降，公司2014 年业绩有所下滑。

汉邦高科

安防监控 视频监控

1)公司从事安防行业数字视频监控产品和系统的研发、生产和销售，形成以嵌入式硬盘录像机为基础，监控摄像机和视频监控系统为新的增长点三大业务体系。2)“平安城市”的推进拉动市场需求。3)产品所占市场份额较小，毛利率低于可比上市公司水平。

曲美股份

木制家具

1)公司主要从事中高档民用家居的设计、生产和销售，主要产品为木质家居。2)二套房房贷政策利好家具行业。3)开展O2O 电子商务模式，开发曲美在线商城，并与天猫、京东等网络平台合作；推出以3D 定制为概念的智能化家居电子商务平台“笔八”。

普丽盛

食品包装

1)公司从事液态食品包装机械和纸铝符合无菌包装材料的研发生产及销售，为饮料、乳制品等液态食品企业提供生产设备及包装材料。2)公司核心产品主要基于无菌包装技术，打破了国际液态食品包装企业在无菌纸铝符合材料罐装技术领域的长期垄断。是伊利股份、三元股份、光明乳业等知名企业液态食品包装提供商，在市场上形成一定竞争优势。3)公司业绩持续增长，毛利率超过36%，盈利能力较强。

派思股份

天然气输配系统

1)公司从事燃气配属和应用领域相关产品的设计生产及销售和服务，主要是为天然气输配提供压力调节系统和天然气发电提供预处理系统。2)天然气消费在我国一次能源消费结构中仅占5.1%，远低于世界水平23.7%，环境保护压力下，我国迫切需要调整能源消费结构以降低煤炭消耗。3)公司成长性好，2013 年业绩增长35%，毛利率达31%，盈利能力较强。

福鞍股份

铸钢件

1)公司主要从事重大技术装备配套设备大型铸钢件的生产和销售，按照用途产品可分为火电、水电、其他发电设备铸件及其他铸件。2)我国处在以重工业化为特点的工业化中期向工业化后期的转型阶段，社会整体用电量、固定资产投资总量将会保持较快的增长水平，公司所属行业下游稳定发展，将为大型铸钢件创造更多市场需求。3)公司产品属于大型铸钢件中的高端产品，且占公司营业收入比例较高，产品结构有优势。

金雷风电

风电主轴

1)公司主要从事风电主轴、自由锻件的研发、生产和销售，拥有“锻压、热处理、机械加工、涂装”较为完整的生产工艺流程，产品定位于“大兆瓦、高质量”，2013 年全球市场占有率达10.35%，是全球风电主轴的主要制造商之一。2)产品实现进口替代，并逐步打开国外市场，与西门子、歌美飒、国电联合等全球领先风电整机制造商建立长期合作关系。3)产品应用于风电行业，属国家鼓励的可再生能源行业，但国内存在重复建设的情况，短期内给市场带来一定压力。公司业绩保持增长态势，竞争优势明显。

盛洋科技

射频电缆

1)公司主要从事射频电缆及配套产品的研发制造，是百通、TFC 企业主要合作伙伴。产品应用于通信领域，三网融合促进产业升级，有效拉动产品需求。2)公司产品占据行业内高端市场，盈利能力强，毛利率水平达30%，远超国内行业其它公司。3)公司产品结构单一，容易在市场发生变化时突然遭遇失败。

金石东方

复合管道

1)公司主营业务为钢增强塑料复合管道技术的研发和应用，为客户提供钢增强塑料复合管全套生产工艺、技术解决方案及成套生产设备。2)我国已成为塑料管道机械制造大国，但品种和制造技术的原创性低，议价定价能力差。行业市场竞争充分，同质化竞争激烈，整体利润率不高。3)公司业绩连续两年大幅度下滑，发展前景不乐观。

双杰电气

输配电设备

1)公司主营业务根据客户需求为配电及控制设备的研发、生产和销售，产品主要适用于电力、铁路、地铁、市政建设、军工等行业。主要是进行产品前期的开发设计及外购零部件的预组装及产品的总装，除部分部件自主生产外，公司没有其它元器件生产环节。2)公司目前采用外协、外购元器件业务模式，产业链断层，制约企业发展。3)公司成长性较好，营业收入增幅达21%，且市场占有率逐年上升，毛利率超过40%，盈利能力强。

昇兴股份

金属包装

1)主营业务是马口铁易拉罐等金属包装容器的设计生产与销售，是加多宝、承德露露、银鹭集团等核心供应商，市场占有率居行业领先。2)行业同质化竞争严重，市场进入壁垒较低，且严重依赖下游产业。3)公司主导产品为马口铁三片易拉罐，产品结构单一，存在易被其它包装产品替代的风险。

大豪科技

刺绣机电控制系统

1)公司从事各类缝制及针织设备电脑控制系统研发、生产和销售。2)产品应用于纺织行业，但由于人工等成本的提升，我国纺织行业的竞争力有所下降。受下游影响，缝制机械制造行业整体的景气度不高。3)2013 年主导产品刺绣机电控制系统市场占有率高达80%。公司盈利能力强，净利润率超过35%，但营业收入及净利润有大幅下滑，分别为18%和16%。

山东华鹏

日用玻璃

1)公司是国内日用玻璃行业的龙头企业之一，主营业务为研发生产和销售玻璃瓶罐和玻璃器皿，拥有“中国玻璃高脚杯王牌企业”称号，连续5 年获行业“十强企业”。2)公司拥有国内领先轻量化和高档特型瓶制造技术，高脚杯市场占有率常年位居第一，“石岛”牌高脚杯被选为国宴用杯。3)公司完整的产品线形成规模生产优势，综合毛利率同比大幅度提高。

星光农机

联合收割机

1)公司主要业务为联合收割机的研发、生产与销售。2)我国农业机械化水平低，国家出台农机购臵补贴政策推动机械化水平发展。农业经营规模化的推进，迫切促进农机转型升级，高端装备自主化向纵深推进。3)行业集中度低，两级分化明显，公司针对此实行差异化竞争战略。但公司近年来业绩下滑明显，毛利率也有所下降。