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本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

摘要：本文分析了豆粕和菜粕期货合约价差变化。通过对2016年三年来豆粕和菜粕主力合约价差的统计分析，发现豆菜粕价差存在较明显的季节变动性，即通常在年初和上半年价差较小，而下半年较大；同时依此建议建立买豆粕买菜粕套利策略；止损价差在370元，期望价差暂看500至550元一线

一、豆菜粕价差的统计

本文统计了2016年以来豆粕和菜粕主力合约的每日期货收盘价价差，考虑到主力合约的换月因素，在统计时主力合约的数据截取至合约交割月前一个月，具体价差走势如下图1:

二、价差的分析

1、季节性特点

从图中可发现，豆菜粕价差在数据统计期间呈现出明显的季节性特点，即在年初时通常处于区间低位，而在下半年往往出现上升走势。价差区间的上下限在2016年以来的三年中分别为2016年：374-709；2017年：391-607；2018年：456-892，如表1：

2、替代性取向

由于菜粕在畜禽饲料中的使用主要是作为豆粕的替代品种，而此替代是有限单向的，即饲料中可以完全不用菜粕，但菜粕却不能完全替代豆粕，菜粕对豆粕的替代在饲料配方中的比例是有限度的；其次，菜粕对豆粕的替代与否取决于两者的性价比。故此，当豆菜粕价差跌至区间低值时，豆粕的使用价值彰显，饲料配方中通常会产生全豆粕（无杂粕）日粮；连锁的反应是由于菜粕用量的减少，菜粕价格趋于回落，豆菜粕价差得以回归。

3、数据跳跃的解释

在图中，发现了价差在某个时刻发生了直线的跳跃。之所以发生这个现象，是因为统计时主力合约的迭代，如2018年11月30日和12月3日时，统计的主力合约由1901迭代到1905，而豆粕1901合约由于前期贸易战所致阶段性的大豆进口短缺预期价格较1905合约大幅升水，但菜粕则此现象不明显，所以出现了直线跳跃点。

三、投资策略

考虑到年初价差同时处于季节性低点和区间低位，建议进行买豆粕卖菜粕套利操作，止损价差在370元，期望价差暂看500至550元一线；

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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