焦煤供应仍然偏紧，但下游库存高企，短期难以对价格形成有效提振，预计近期焦煤1905合约在1250—1330元/吨的区间内波动。

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　　春节假期归来，焦煤期价未能延续节前的强势，1905合约自1320元/吨上方回落。虽然限制澳煤进口加剧了国内优质低硫主焦的紧缺，且煤矿复产缓慢，但下游焦钢企业库存高企，补库延后，预计2月底前焦煤期价将蓄势整理。

　　澳煤进口受限 蒙煤通关未恢复

　　1月底，北方港口陆续传出限制澳煤进口通关的消息。据现货渠道证实，个别港口只允许卸货，但不给通关放行。节后，澳煤进口限制仍未解除。南方及华东部分港口也不同程度地限制澳煤通关，通关时间普遍延长为30—45天。

　　目前，进口限制严格，通关时间延长，加上船舶的滞期费、货物的堆存费，进口成本大幅攀升，贸易商及生产企业普遍持观望态度。

　　此外，自去年11月进口煤平控政策实行以来，蒙古焦煤进口通关也未恢复至正常水平。2月8日开始，陆续恢复通关，但日通关量仅200余车，不足正常水平的20%。

　　我国优质低硫低灰主焦煤一直较为稀缺，进口煤是国内市场的重要补充，占总供应的13.5%。其中，澳大利亚和蒙古分别是国内第一大和第二大焦煤进口国。焦煤进口受限会导致下游钢焦企业被迫转向山西等地采购低硫主焦资源，进一步加剧国内优质主焦的紧缺，后期优质资源溢价将继续扩大。

　　煤矿和洗煤厂陆续复工 国产货源缓慢增加

　　国营煤矿的春节假期普遍在5—7天，初六复工，而山西、陕西的民营煤矿一般要正月十五，甚至更靠后。由于春节假期较长，而且为了满足环保“原煤不落地，精煤不露天”的要求，煤矿持续进行焦煤去库存。目前，原煤资源较少，洗精煤资源稀缺，煤矿和洗煤厂恢复到正常生产水平仍需时日，再加上山西等主产地严查超产超采，国产焦煤供应偏紧格局暂难改变。

　　钢焦利润萎缩 焦煤库存偏高

　　去年11月开始，钢价自高位大幅下跌，钢厂长流程毛利由1300—1400元/吨快速滑落至不足500元/吨。虽然12月中旬以后，毛利水平有所回升，但近期铁矿石价格大幅上涨再度挤压钢厂利润。焦炭价格经过6轮累计650元/吨的下跌，焦化现金利润更是压缩至100元/吨，山西及内蒙古部分焦企一度进入亏损状态。下游对焦煤特别是供应相对充裕的配煤资源的降价诉求较为强烈，但受焦煤供应偏紧的影响，利润传导并不顺畅。

　　另外，根据钢联统计，截至2月8日当周，230家独立焦化厂炼焦煤库存为1666.59万吨，可用天数为18.26天；110家钢厂炼焦煤库存为908.86万吨，可用天数为18.10天。虽然春节期间下游冬储库存有一定消耗，但整体库存水平仍处于高位，预计焦钢企业在3月中旬前对焦煤依然按需采购。下游去库存导致供应相对充裕的配煤资源面临降价压力。

　　卖交割有利可图 仓单成本制约盘面

　　焦煤期货将于1907合约开始施行新的交割标准。作为旧合约的最后一个主力合约，买交割方无法转抛远月，接货后只能走现货渠道，这将削弱1905合约的买交割意愿。同时，现阶段，旧合约对标盘面最便宜可交割货源仍是山西简单混煤，截至2月13日，其理论现货成本在1328元/吨。据了解，有资源优势的洗煤厂可在1250元/吨交割货源。一旦盘面给出交割利润，势必刺激大量卖交割入场。

　　结合上述分析，预计近期焦煤1905合约将在1250—1330元/吨的区间内运行。操作上，建议关注基于优质主焦与炼焦配煤价差扩大的1905与1909合约的反套策略。 （作者单位：申万期货）