一、经济下滑而股市反弹（姜超观点整理）

【经济继续下滑】

但从需求来看，12月经济依旧偏弱，不仅代表外需的出口增速降至-4.4%，内需中的投资增速也回落至5.9%，汽车批发销售价依然下滑。

进入1月份以来，主要34城市地产销量增速再度转负，6诸多指标显示经济仍在继续减速。

【股票资产领涨】

截止上周末，19年内上证指数上涨4.3%，深圳成指上涨4.9%，沪深300指数上涨5.8%，主要的股票指数涨幅均超过4%。而同期的中证综合债券指数上涨0.77%，货币基金收益率约为0.2%，股市表现在各类资产中遥遥领先。

二、市场底往往先于经济底

从理论上说，股市的涨跌应与经济的表现正相关，经济好股市上涨、经济不好股市下跌。但2001年以来的数据显示，中国工业增速和股市涨跌呈现微弱正相关。这意味着虽然大多数时候股市表现与经济走势一致，但也有不少时期两者走势背离，尤其是在经济处于拐点的时期。

市场先见底，经济再见底。

比如在全球金融危机的时期，股市的最低点发生于08年10月，上证指数一度跌至1664点，但从经济增速来看，最低点发生在09年1季度，GDP增速降至6.4%。中国股市领先于中国经济一个季度见底。

在大多数的拐点上，股市的表现往往领先于经济的变化。为什么市场的表现会相对领先，我们认为有如下几种可能的原因：

一、政策变化最为领先

首先，往往先有政策变化，随后才有经济的变化。

08年：先有4万亿，后有经济复苏。

比如说在08年金融危机期间，中国经济快速回落，出现了硬着陆的风险。而为了应对经济下滑，国务院在08年11月初召开常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，包括棚改、“铁公机”等，初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。

二、货币融资先于经济变化

其次，货币是经济发展的血液，因此货币的变化也会影响经济的变化。

在经济的运行当中，居民企业的存款会形成货币，然后通过各种融资的方式进入经济运行。由于从货币融资投入经济到形成产出存在一定时滞，我们发现货币和融资的变化往往领先于中国经济变化。

08年：信贷领先于经济。

三、股市有望领先经济见底

因此，综合来看，中国过去曾多次出现市场底领先于经济底的情况，其背后的两大重要原因在于：政策和货币融资变化均领先于经济变化。

【展望未来，我们认为19年以来的股市反弹意味着本轮市场底或已出现，原因也在于政策和货币融资的变化】