玉米期权将于1月28日在大商所上市。相对于期货，期权可以基于对市场不同的判断衍生出更加灵活多变的策略，获得更好的风险收益比。下面从我们对于基本面的分析判断出发，来谈谈如何交易未来的玉米1905期权。

从整体走势来看，近五年国内玉米价格呈现高位回落，而后小幅反弹的趋势。2017年一季度玉米价格探底，而后逐渐反弹，2018年整体价格较2017年明显上涨，整体涨跌波动幅度有限。

2018年全年来看，其中一季度和四季度价格涨跌幅度较大，二三季度走势无大幅调整。全年最低价格出现在1月初的1745元/吨，最高价格出现在3月20日的1915元/吨，高低价差在170元/吨。其中低点价位较去年涨幅在18.18%；高点价位较去年涨幅在9.87%。

1-2月份玉米价格平稳运行，因面临春节，市场供应相对宽松，下游企业库存较充裕，对玉米价格影响有限。3月份受春节后企业备货补库影响，产区略有惜售，玉米价格快速上涨，累计上涨幅度在60-80元/吨，中旬之后，受临储拍卖利空影响，玉米价格高位回落，至4月上旬，基本回落至2月底上涨之前的水平。第二、三季度，因4月份临储拍卖启动，市场陈粮供应大增，加之需求持续疲软，供需宽松下，玉米价格延续大致稳定，部分震荡调整的趋势。因临储拍卖周度投放量较去年大增，以每周700万-800万吨的量投放，导致三季度供应继续增加，玉米价格未出现明显改观。第四季度新粮大量上市，市场购销迎来旺季，购销相对活跃，而本季的东北新季玉米延迟了10-15天上市，给了华北玉米喘息时间，10月上旬华北玉米快速上涨，市场心态发生转变，在10月下旬东北新粮上市量较少，且基层惜售，东北玉米价格下旬大幅上涨，一直持续到11月底。随着玉米价格达到相对高位，下游企业到货量逐渐增加，价格开始稳步下调。

12月份东北地区玉米整体售粮进度明显低于去年同期水平。根据卓创资讯统计，截止到12月底，东北地区整体售粮进度在28%，去年同期63%，偏慢35%。华北玉米售粮进度慢于去年同期水平。据卓创统计，截至12月29日，华北地区农户售粮进度30%，去年同期44%，偏慢14%。虽然玉米售粮进度较慢，供应压力后移，对后期玉米价格造成一定利空影响，但是不可忽视的一个因素是今年贸易商手中玉米库存较低，基本没有存粮。

近几年国内玉米供需环境变化较大，从2014年开始在供大于求的情况下，库存消费比逐渐上涨，在2015/2016年度和2016/2017年度达到最高的133%，随后开始下降。库存消费比下降主因是临储政策的取消，去库存力度的加大，导致国内玉米市场由供应过剩向供不应求转变。预计2018/2019年度库存消费比继续下降，总消费继续增加，而年度供应缺口不断扩大。

日前国家有关部门下发了新的大豆振兴计划，提出要在东北三省及内蒙古、安徽、山东、河南、四川等传统大豆种植区实施新的大豆振兴计划。

根据对2018年的大豆玉米生产者补贴发放的了解，2018年受多重因素影响，虽然有关部门提出了加大大豆补贴力度的要求，但直到收获季，各地才陆续正式公布补贴标准，虽然大豆补贴高达320元每亩，但并未对大豆种植面积的增加构成实质性影响。

方案中明确提出，2019年玉米大豆生产者补贴将会于春节前后公布，以此帮助农户尽早做出耕种安排，可以预见大豆的补贴有可能会进一步提升，刺激农户更多的种植大豆。

在东北和黄淮地区，大豆和玉米是天然的竞争对手，种玉米就不种大豆，而此次大豆播种面积的增加，势必会进一步降低玉米的播种面积，在当前玉米整体供需逐渐偏紧的格局下，无疑对玉米市场是一大利好。

不过，市场目前也存在着一定的利空。例如，农户售粮进度慢；非洲猪瘟对猪料玉米的影响；临储玉米依然有7900万吨库存；中美贸易谈判的不确定性等等。但从利空的因素来看，多为短期效应，而从利多的因素来看，多为中长期的影响。

基于以上的分析，我们预计到4月初，玉米1905期货价格预计维持在1900-1950元/吨的概率较大，如果现货行情配合，4月份玉米种植面积大幅减少的预期兑现，期货价格或将维持在1950-2000元/吨，甚至突破2000元/吨。并且我们认为，2018年新粮烘干粮主流成交价格1820-1830元/吨，即便是春节后短期出现农户出售地趴粮高峰，玉米价格下调空间已然不大，港口1800元/吨会成为重要的支撑。

在期权上，偏激进的投资者可以选择买入1905合约1860元的看涨期权，同时卖出1800元的看跌期权以降低成本。以近半年11%的左右的年化波动率计算，预计买入看涨期权成本在45元左右，卖出看跌期权可获得17元左右，到期盈亏平衡点1888元。相对于直接买入期货，最大的优势在于即便玉米跌到1800元的支撑位，亏损也会被锁定在28元。

偏保守的投资者可以选择买入1820元附近的看涨期权，同时卖出1940元的看涨期权以构建牛市价差策略。预计买入1820call的成本在66元左右，卖出1940call可获得15元，盈亏平衡点1871元。优点在于即便中美贸易谈判或非洲猪瘟导致跌破支撑，最大亏损也不会超过51元。

当然，这样的测算基于的是历史波动率，实际成交价格按照上市以后的隐含波动率，可能会略有不同。

内容来源于卓创咨询，不做投资意见。

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