2018年对大多数投资者来说，是个负回报年。包括大宗商品在内，几乎所有的主要资产类别都在掉价。但黄金在2018年却避开了大部分的抛售行为，全年只下挫1%。去年夏天，在所有市场齐跌之际，黄金曾一度下挫10%。但随着抛售行为在全球蔓延，黄金避险属性回归，越来越多的资金回流至黄金资产。

反映黄金需求增加的一个强有力指标是股市波动性的上升。波动性越大意味着恐惧情绪越强烈，波动性处于低位则表明一切正常。由于在不断上升的股市中波动性指示作用受损，VIX指数在2017年大幅下挫，金价波动性也随之下降，并创下十多年来最低记录。2017年黄金单日涨跌幅从未超过2.5%。

然而，随着所有市场开始相互联动，股市波动性在2018年飙升。10月VIX期货再次走高之际，金价也开始强势反弹。下图为日K线图，可以看到VIX期货（绿色实线）实际上在9月再次下探，但金价于8月已经触底，当时VIX期货报价为16。尽管VIX指数很快从高点回落，但当前价位仍高于2017年所有时间。

在美联储去年12月加息25个基点之后，黄金和VIX指数均升至新高。可以认为，资产避险需求不断增加，这将持续推动黄金期货价格走高。VIX指数过去5年的均值仅为14-15左右，较高数值表明当前市场担忧情绪有所增加。

支撑金价的另一个因素是，实际收益率涨势可能已经停滞。实际利率是指剔除通货膨胀率后的贷款利率。当实际利率处在高位时，投资者会把资金投向无风险资产。去年10月，美国10年期国债实际收益率上破1%，当时美国10年期国债收益率触及3.2%，10年期通膨率为2.17%。实际收益率超过1%，是2011年以来首次。但最近，美联储加息之后美国国债价格依然出现的反弹降低了名义利率，即便通胀预期保持不变。随着美联储加息周期的结束，实际利率可能已经见顶。

从技术上看，黄金表现一直很强势。但金价正在接近抉择点位，将由投资者们来决定是延续当前涨势，还是加入全球其它不断下跌的资产类别之列。下面日K线图中可以看出，金价从夏季低点开始沿着上涨通道（黄色部分）不断上行，在交替触及上下趋势线之后，当前的上升通道与黄金达到夏季低点时所在的下降通道（也用黄色表示）规模相当。因此，投资者有望追求更高价格目标，在这种情况下，金价重返2018年高点将成为可能。

下图为周K线图，图中所示的下跌价格通道与上涨价格通道是嵌套在较大规格调整形态中的一个小价格形态，黄金自2014年以来一直被锁定在这一较大调整形态当中运行。始于2014年11月低点以及2015年1月高点的扩展三角形形态（红色部分），包含了量化宽松的结束、英国退欧以及特朗普当选总统在内的所有历史走势。任何打破这一形态的表现都意味着有重大事件发生。

由于金价在每盎司1300美元特别是1370美元下方停留时间很长，所以要真正进入牛市，必须突破这两个关口。预计金价还会有一段盘整时间。但从头肩底的构成来看，右肩形成的时间已不短，黄金上涨趋势应该即将到来。