由于受到非主流矿干扰等因素的影响，铁矿石1905合约与1909合约价差正向套利的传统规律被打破，但是考虑到今年铁矿石供需关系或改善、铁矿石1905合约与现货升贴水等，笔者认为，未来铁矿石仍存在“买5卖9”的正向套利操作机会，投资者可尝试价差回落后参与。

　　供需关系改善

　　从中短期供应来看，一方面，每年的第一季度海外矿山将受到飓风等天气因素的影响，发货量下降；另一方面，经过2018年的铁矿石去库存过程，我国进口矿港口库存已经由此前的1.6亿吨以上下降至目前的不足1.4亿吨，再考虑到港口不可交易矿的存在，因而高库存压力得到一定缓解，整体有利于铁矿石1905合约供应压力的改善。

　　从需求端来看，一方面，虽然当前处于采暖季，钢厂生产受到环保限产因素的影响，但是2018—2019年采暖季的环保限产力度远不及上一采暖季，生铁产量并未出现明显下降；另一方面，随着采暖季即将结束，环保限产力度进一步下降，钢厂高炉陆续开工复产，钢厂对铁矿石存在阶段性补库需求，这也有利于铁矿石1905合约需求端的恢复。整体来看，铁矿石1905合约存在季节性供需关系改善的基础，有利于后期铁矿石1905合约与1909合约价差的扩大。

　　另外，从整个产业链供需关系、价格传导因素来看，铁矿石走势仍将极大程度地受螺纹钢的影响，螺纹钢1905合约供需关系也存在季节性改善基础，在有利于螺纹钢价格走强的同时，也将对铁矿石近月合约价格形成一定支撑，从而有利于铁矿石1905合约与1909合约价差的扩大。

　　现货存在支撑

　　时至1月中旬，随着铁矿石1901合约交割，1905合约将逐渐成为交易活跃的近月合约，其受现货价格的影响也将逐渐加大。目前，青岛港61.5%PB粉价格徘徊于560元/湿吨附近，约升水铁矿石期货1905合约120元/干吨，处于历史上的高位区域。在预计中短期铁矿石供需关系仍存改善基础的情况下，预计随着时间推移，临近铁矿石1905合约交割，铁矿石期货价格向现货价格修正的概率较大，因而现货支撑有利于进行铁矿石“买5卖9”的正向套利操作。

　　此前铁矿石期货存在“买5卖9”的正向跨期套利操作规律，之所以1705合约与1709合约、1805合约与1809合约价差走势违背此前规律，正是由于受到了非主流矿交割的干扰。目前，大商所已经对铁矿石交割规则作了进一步修改，旨在提高铁矿石交割品质，规避劣质非主流矿参与交割，该规则已从铁矿石1809合约交割实行，铁矿石期货近远月合约价差再次恢复至此前的“近高远低”格局。

　　另外，受到中国钢厂对中高品位矿的青睐，各大矿山纷纷提高产品品质，铁矿石现货整体品质较此前提升。因此，预计铁矿石期货1905合约与1909合约价差受到非主流矿交割影响将明显下降，合约走势将重新回归供需关系转变，1905合约与1909合约价差走势也将再次延续此前规律，给予投资者进行“买5卖9”的正向套利交易机会。

　　从铁矿石期货上市以来的跨期价差走势来看，剔除特殊因素影响下的价差非常规性表现，价差极大概率保持在-20元/吨以上，再考虑到中短期铁矿石供需关系的变化，投资者将“买5卖9”正向套利交易的入场点设置在价差回落至15元/吨以下，止损位设置在1905合约与1909合约价差回落至-20元/吨存在较强的合理性和风险收益比。因此，根据历史价差走势和未来供需关系的演变，投资者可在1905合约与1909合约价差回落至20元/吨以内，逐步“倒金字塔式”建仓，摊低建仓成本。

　　（作者单位：中钢期货）

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