2018年四季度以来，受消费预期下滑影响，郑棉期货价格持续回调，1905合约最低下探到14650元/吨，目前在14900元/吨附近波动，仓单最低成本在14600—14800元/吨。

　　产业链仍处于弱势

　　当前，国内纺织服装内销出现阶段性放缓局面，结合国内外预测机构对2019年中国GDP增速总体下行的判断，预计2019年国内纺织服装内销形势总体不佳。2018年1—10月纺织服装外销表现较好，11月有所恶化，在中美贸易摩擦影响下，中国纺织服装出口增速未来面临回落风险。由于内外销放缓，纺织服装的产成品存货自2018年7月开始逐步累库。棉布库存在2018年11月中旬达到2009年以来的最高点，去库速度缓慢。纺企棉纱库存较高，仍处于抛售去库存过程中；原料棉花低位补库或接近完成，下游订单未有明显好转，开机率低于往年同期。整体上，棉类产业链仍处于弱势。

　　今年抛储量将降低

　　自2016年开始，中国储备棉连续三年去库存，当前储备棉已到安全库存位置，而以往11月发布的储备棉轮出公告在2018年11月失约。目前滑准税配额已经发放，且滑准税率降低，这有利于促进进口，因而远期供给缺口缩小。预计2019年棉花抛储量将降低，抛储时间点或延后。

　　另一方面，受需求收缩影响，2018/2019年度全球和中国棉花供需将从偏紧逐渐转向平衡。当前国内供给端呈现底部徘徊局面，连续三年大幅去库存之后储备棉已到安全库存位置，去库速度减缓。需求方面，国内棉花消费在连续三年回升后，2018/2019年度或成为消费回落的一年。

　　国内有可能采购美棉

　　中美贸易商谈协议之一是中国采购美国农产品(000061,股吧)，目前已采购大豆，后续若中美贸易摩擦缓解，中国采购范围有望扩大，棉花极有可能在列。美国棉价处于相对低迷阶段，成本相对可控。轮入量方面，按照国家发改委2016年第9号文件要求，原则上最多不超过上年度实际轮出数量的30%，预计轮入上限是80万吨左右。截至2018年12月13日，2018/2019年度美棉签约达到72.3%，剩余量有限，中国若轮入美棉，采购2019/2020年度美棉的可能性较大。

　　总之，2019年国内棉花市场偏弱，经济放缓的边际负面影响预计在2019年上半年更为显著，郑棉全年低点或在上半年出现。

　　（作者单位：国泰君安期货）