PTA紧平衡十分明确 景气度可维持
发布时间:2019-1-2 14:49阅读:346
2018年产业核心自下而上,聚酯方面,1—4月产量同比增11.3%,5—8月产量同比增17.3%,9—12月同比增4.4%,预估全年同比增11%。PTA方面,1—4月产量同比增13.9%,5—8月产量同比增18.6%,9—12月产量同比增8%,预估全年同比增13.8%。PX方面,1—4月国产+进口量同比增11.2%,5—8月产量同比增14.3%,9—12月同比增4.5%,预估全年同比增9%。
PX:2018年供需紧平衡,2019年炼化大装置产能释放是分水岭
从2018年供需数据来看,全年供需偏紧,国产开工在较高利润背景下已经提升至近年来最高水平。2019年全球计划投产的PX新产能创历史新高,合计有1230万吨。恒力石化一期200万吨于2018年6月左右投产,另外,腾龙芳烃160万吨装置已于2018年12月升温重启,该装置对中短期PX市场供需有较大影响。PX不一定会像PTA一样面临严重过剩后的长期巨幅亏损,因为在亏损前很多炼化一体的装置可以把原料石脑油/MX/凝析油等去调成品油,因此未来成品油与芳烃价差关系值得关注。
2019年,亚洲PX工厂涉及检修产能总计1092.7万吨,我们综合对比两年亚洲+沙特所有装置的检修损失量,同时叠加部分老装置如印尼TPPI55万吨和腾龙芳烃160万吨复产,在考虑腾龙芳烃重启(1月开车运行)的情况下,5月前整体供应增量在全年处于较低水平,即使聚酯和PTA的需求侧按照6%较低增速评估,1905合约前PX基本无压力,因此做空PX利润在1905合约上很难兑现。
PX新产能主要在5月后释放,三、四季度较多,1909合约相对偏空。因此,结合2019年需求、检修及新产能投放节奏来看,1905合约前PX依旧维持紧平衡,一、二季度加工费仍可维持较好水平,我们给的估值分别是450—350美元/吨,三季度预期快速走弱,开始探测成本300美元/吨甚至更低水平。
PTA:2019年产能投放真空期,享受超额利润
2019年新产能年底投放,贡献较少增量。2019年新增产能新凤鸣200万吨计划年底投产,因此对2019年产量贡献较少。2020年开始PTA将迎来新一轮产能投放高潮,部分是聚酯企业配套产能。
2018年维持紧平衡,2019年在需求预估不高水平下依然难以累库存。2018年PTA产量同比大增13.8%,开工负荷已经较高,全年库存维持较低水平。截至2019年年底,国内PTA总产能将达4828万吨(有效产能不计新凤鸣),进出口数据及其他领域需求评估跟2018年基本持平,在聚酯需求增速评估中性偏低7%左右情况下,PTA即可维持紧平衡。
2018年低库存加工费大幅改善,2019年依旧。2019年来看,PTA紧平衡十分明确,景气度可维持。
聚酯及终端:2016—2018年跟随景气周期爆发,2019年放缓
回料
跟市场多数人预期的不一致,进口废PET缩减215万吨,但国内产量并未相应缩量,国内废瓶回收效率在利润改善的情况下有所提升。
因此,2018年新料并未对回料大幅替代。根据回料开工负荷及新回料价差表现看,2018年再生短纤及中空开工仅小幅下滑5%左右,再生长丝开工下滑略多,但由于其体量较小(170万吨产能),对整体再生回料影响不大,预估2018年国内再生聚酯产量在530万吨,同比下滑5%—10%。因此2019年新回料替代跟2018年基本一致,不会对新料产生更多需求,当然也不会有负面影响。
聚酯
2018年聚酯产量4560万吨左右,同比大增11%。我们用总量视野分析需求更为清晰,中国GDP占比全球总GDP在15%左右,中国聚酯产量占比全球总量55%,更为重要的是,中国新增聚酯产量全球占比80%,所以说2016—2018年连续三年超10%的国内高聚酯产量增速并不相应对等国内需求增速(包含中/终端补库存),自聚酯-纱线-坯布-纺织织物通过出口消化,因此国内的匹配刚需增速打对折即可。
2018年聚酯出口680万吨左右,同比大增15%,对聚酯总量增速贡献2.2%。库存方面,聚酯和坯布库存在2018年进一步补库存,其中聚酯尚可,坯布库存累积至历史最高水平。
展望2019年聚酯盈利,综合聚酯产业链投放节奏及终端需求情况来看,聚酯端压力不小,利润难以进一步走扩,竞争更为激烈,不过受产能集中度提升,大厂操作更为理性,减产降负更为及时,因此整体来看会比2018年有所走弱。
2019年产业链核心在PTA环节,PTA将同时面临低库存和成本坍塌相互博弈,节奏较重要,整体来看5月前PX新产能难以释放,叠加检修,使得PX维持偏紧状态,PTA在低库存背景下同时有成本支撑,1905合约会表现偏强,1909合约上面临PX快速过剩加工费压缩,1905—1909合约正套头寸会是较好机会。
(文章来源:期货日报)
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