核心观点：

　　1、甲醇基本面的利空因素在于：库存双高未见去库预期、期现基差未见走强预期、进口利润扭亏为盈且出口窗口急剧缩小，后期能否企稳反弹关键取决于库存能否顺利去库、期现基差能否走强、上游原油&煤价以及下游PP能否企稳反弹。

　　2、59正套有其固有的季节性规律所在：上游甲醇装置春季检修&春节过后传统下游回暖补库，但是目前这些因素距离时间较远。2019年59正套或有其特殊性：烯烃恢复以及投产的利好或相对集中在5月，外盘新建甲醇装置投产的利空或相对集中在9月，但是这些仅仅是停留在预期层面，实际落地尚待核实。正套入场，要么价差合适，要么核心驱动显现，目前来看，入场安全边际较低。

　　来源：陆家嘴大宗商品论坛

　　正文：

　　1、10月底至今甲醇期价阴跌不止，期间11月底至12月底期价低位小幅反弹，小幅反弹动力来自何处？

　　就基本面情况来看，导致11月底-12月底甲醇期价低位小幅反弹的动力或主要有：

　　首先，前期甲醇主连期价一度跌至（贴合期价走势的）煤制甲醇成本线以下，或反映短期甲醇期价被低估，给予期价小幅反弹动力。数据显示，12月初甲醇01合约期价一度跌至2300元/吨左右，在此期间煤制甲醇成本维稳在2330-2350元/吨左右。两者关系显示，期价跌至成本线以下，或极大限制期价下行空间，给予期价小幅反弹动力。

　　其次，11月份港口封航导致进口数量不及市场预期，数据显示，11月份进口数量58万吨、出口数量5万吨、净进口数量53万吨，港口库存月内去库8.73万吨左右。短时间内，因货物封航滞港导致的进口数量不及市场预期以及被动去库缓解港口库存压力，给予期价小幅反弹动力。

　　最后，雨雪天气导致运输不畅、一批国三车被淘汰导致运输车辆减少，多方面因素影响下，甲醇运费接连上调。数据显示，11月初以来，北线、南线运费接连上调至320元/吨、345元/吨，累计涨幅或135元/吨左右、140元/吨左右。运费接连上调，或从到货成本端给予期价小幅反弹动力。

　　2、期价低位小幅反弹后再度下跌、05合约主力跌至2306元/吨，基本面压制期价反弹的核心因素有哪些？

　　就基本面情况来看，压制期价反弹的核心因素主要有：库存双高未见去库预期、期现基差未见走强预期、进口利润扭亏为盈且出口窗口急剧缩小。

　　首先，内地以及港口库存均处于历史同期的最高水平且短期去库预期尚不存在：

　　数据显示，西北库存19.15万吨、山东库存3.45万吨，虽然山东库存小幅下降但是两者绝对值暂处历史同期最高水平，内陆供应压力依旧较大。目前来看，短期内地去库的核心驱动尚不存在：上游甲醇装置集中检修、传统下游回暖补库以及新建烯烃投产。1、虽然上游厂家利润一度压缩至5%以内的较低水平，但是根据厂家的动态以及上游甲醇装置开工率来看，大规模集中检修尚不存在。除此之外，短期内内陆依旧面临着鲁西化工(000830,股吧)80万吨、大连恒力50万吨、黑龙江宝泰隆(601011,股吧)60万吨合计190万吨新建甲醇装置的投产压力。2、临近春节传统下游厂家或将陆续关闭，叠加利润压缩，传统下游不具备回暖补库预期。这一点在甲醛上表现尤其明显，数据显示，甲醛开工率暂处30%左右的较低水平、行业利润一度压缩至100元/吨左右的中等偏低水平。季节性因素&利润压缩，甲醛尚不具备回暖补库预期。3、投产时间点上来看，内地大概率投产的烯烃装置或有：鲁西化工30万吨以及久泰能源60万吨合计90万吨烯烃装置。但是这两套烯烃装置投产时间或集中在2019年3月份，短期内尚不具备外采甲醇增加需求的能力。

　　除此之外，数据显示，港口库存77.57万吨、可流通货源20.2万吨，虽然可流通货源有所下降但是港口库存暂处历史同期最高水平，港口供应压力依旧较大。目前来看，短期内港口去库的核心驱动尚不存在：进口缩量、烯烃恢复以及烯烃投产。1、根据船期来看，12-1月份进口数量均值或在70万吨以上，进口增量前提下，库存依旧存在累库预期。2、浙江兴兴69万吨烯烃装置年前重启无望，在浙江兴兴重启之前，港口库存消化能力难有实质性提升，去库较为困难。3、投产时间点上来看，港口大概率投产的烯烃装置或有：中安联合70万吨以及南京惠生60万吨合计130万吨烯烃装置。但是这两套烯烃装置投产时间或最早在2019年4月份，短期内尚不具备外采甲醇增加需求的能力。

　　在以上去库驱动尚不存在的情况下，短期内内地以及港口去库较为困难、供应压力较难缓解，或成为压制期价反弹的核心因素之一。

　　其次，无论是01合约还是05合约，期现基差均处在0轴以下的较低水平，尤其是01合约临近交割，期现价格有靠拢趋势，受现货端因素影响较大。短期期现基差未见走强预期，或成为压制期价反弹的核心因素之一。

　　最后，也是12月初以来增加的一个利空因素：进口利润扭亏为盈且出口窗口急剧缩小。2018年1-11月份，甲醇进口利润基本维持在倒挂水平，这也是导致2018年全年进口数量不及市场预期的核心因素之一。但是12月份以来，这一局面发生了明显改变，进口利润扭亏为盈且最大值在100元/吨左右的中位水平，或从进口成本端以及进口数量端利空甲醇期价。除此之外，出口窗口急剧缩小，导致出口数量明显缩减。数据显示，出口窗口35美元/吨左右，已经较11月底的最大值累计下降55美元/吨左右。出口窗口急剧缩小，或从供应端利空甲醇期价。进口利润扭亏为盈且出口窗口急剧缩小，或成为压制期价反弹的核心因素之一。

　　3、除基本面供需因素以外，甲醇能否企稳反弹的产业链上下游驱动因素有哪些？

　　目前来看，甲醇能否企稳反弹的产业链上下游驱动因素或在于：原油、煤价以及下游PP价格。

　　首先，由2015年至今原油与甲醇期价的关系可知，两者相关系数高达80%。排除2015年底2016年初原油价格跌破40以外，其他时间段甲醇期价低点对应的原油价格基本处在40左右的水平。因此，从这一角度出发，油价能否在40左右企稳反弹对甲醇期价能否企稳反弹的影响至关重要。

　　其次，由贴合甲醇期价走势的煤制甲醇成本与甲醇期价关系走势图可知，一旦甲醇期价跌至煤制成本线以下，或限制甲醇期价下行空间。如果煤价能够企稳反弹导致煤制甲醇成本抬升，甲醇期价企稳反弹的概率或增强。跌至成本线以下且煤制甲醇成本抬升，或成为长线布局甲醇多单的较为有利时机。因此，从这一角度出发，煤价能否企稳反弹对甲醇期价能否企稳反弹的影响至关重要。

　　最后，导致10月底以来甲醇期价大跌的因素在于产业链利润极度不均衡、利润过分集中在上游（甲醇行业利润率高达50%以上）、下游利润基本处于全面亏损状态，也就是所说的甲醇高点由烯烃利润决定。目前来看，甲醇期价经历前期大跌，PP指数盘面利润已经恢复至2017年以来的高位水平，下游利润明显修复。从下游需求角度出发，在下游利润明显修复的前提下，PP期价能否企稳反弹对甲醇期价能否企稳反弹的影响至关重要。

　　4、目前59价差达到最低点-65元/吨左右，入场正套安全边际如何？

　　首先，套利需要紧盯两个核心指标：港口库存以及期现基差。去库以及基差走强，或利于正套。累库以及基差走弱，或利于反套。这也是2018年3-4月份59正套、10月底至今15反套能够迅速走畅的关键所在。目前来看，港口库存未见去库预期、期现基差未见走强预期。因此，从这两个核心驱动出发，入场正套的安全边际不高。

　　其次，59正套有其固有的季节性规律所在：上游甲醇装置春季检修&春节过后传统下游回暖补库。但是目前来看，这两个因素距离时间较远，基本集中在2019年2月甚至往后。因此，从这一角度出发，入场正套的安全边际不高。

　　再次，就2019年来看，59正套或有其特殊性，烯烃恢复、投产的利好或相对集中在5月，外盘新建甲醇装置的利空或相对集中在9月。目前来看，伴随着产业链利润的修复，5月份之前烯烃恢复、投产的概率较大，供需面或存在环比改善预期。但是目前仅维持在预期角度，实际落地尚待核实。外盘新建甲醇装置的投产时间不确定性更大，不排除推迟投产可能。一旦推迟投产，其带来的供应压力或转移至更远月合约。因此，从这一角度出发，入场正套的安全边际不高。

　　最后，就59正套来看，目前建议多看少动，需要紧盯库存、期现基差、烯烃恢复&投产、外盘甲醇装置新建时间、春检以及传统下游回暖等一系列核心监控指标。一旦后期核心驱动显现，届时入场为宜。

　　5、除跨期套利以外，对于空PP多甲醇以及多甲醇空动力煤跨品种套利的看法如何？

　　跨品种套利与跨期套利的思路一致：要么价比合适、要么核心驱动显现。首先，从这两个角度出发，入场空PP多甲醇套利的安全边际不高。1、就05合约来看，PP05/甲醇05价比以及盘面利润仅是涨至中位水平、暂未涨至高位水平。因此，从这一角度出发，入场空PP多甲醇套利的安全边际不高。2、烯烃恢复以及投产仅是停留在预期角度，实际恢复以及投产尚待核实。在烯烃尚未实际恢复以及投产之前，入场空PP多甲醇套利尚不具备核心驱动。其次，从第两个角度出发，入场多甲醇空动力煤套利的安全边际不高。1、就05合约来看，甲醇05/动力煤05价比以及盘面利润降至低位水平。因此，从这一角度出发，入场多甲醇空动力煤套利的安全边际存在。2、虽然甲醇行业利润率以及甲醇盘面利润降至低位水平，但是利润压缩尚未导致已有甲醇装置接连检修&新建甲醇装置推迟投产、相反短期内依旧存在3套已经或即将投产的甲醇装置。在已有甲醇装置尚未接连检修以及新建甲醇装置尚未推迟投产之前，入场多甲醇空动力煤套利尚不具备核心驱动。

　　6、对后市的看法有哪些？

　　甲醇期价经历前期大跌，底部或受煤制甲醇成本、甲醇进口成本以及产业链明显修复的支撑，但是受短期库存未见去库预期、期现基差未见走强预期以及进口利润扭亏为盈等利空因素压制，期价短期或震荡筑底、企稳反弹尚需配合。后期能否企稳反弹关键取决于库存能否顺利去库、期现基差能否走强、上游原油&煤价以及下游PP能否企稳反弹。在基本面以及产业链上下游未见明显利好驱动之前，建议多看少动、谨慎操作为宜。

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