行情回顾

2018年以来，股指振荡走低，国内政策逐步由去杠杆转为六稳工作。经济数据下行，仅基建投资增速开始出现低位反弹。流动性始终处于合理充裕状态，利率进一步下行，中美利差的持续收缩也导致人民币在四季度以来继续贬值。股指受到政策利好冲击出现企稳迹象，但经济长期走弱背景未能带来股指估值的反弹。

外围风险能否结束

加息周期的持续推进导致亚太经济的持续放缓，也造成股市权益资产价格的重新估值。随着美国经济复苏放缓，2019年加息频率或将降低至2次，此前受此抑制的全球权益资产价格将迎来喘息机会。中美关系已发生转变，2020年美国总统连任选举，而中美贸易逆差尚未改善，预计2019年依然有反复。

经济增速延续下行

商品房待售面积增速和土地购置费用回落，房地产企业补库面积由正转负，地产投资增速的支撑逐步减弱。四季度以来工业企业实际生产情况并不理想，补库意愿不足，后市预计工业生产与投资将有走弱。消费结构在向刚需类偏转，在居民中长期贷款已增长乏力的背景下终端需求同步走弱，消费预计长期仍有走弱趋势。基建有望起到“逆周期”调节作用，但资金受困，仍需依赖政策支持。出口在全球制造业景气度下滑背景下难有起色。

资金面偏宽松，人民币贬值压力仍存

在社融连续下降、经济增速下行阶段，当前不是合适的回笼货币的时间，资金面有望保持中长期的“合理充裕”环境。中美利差继续收窄的背景下人民币仍将面临较长期的贬值压力，2019年大概率将有破7风险。

通胀：涨幅将有收窄

自二季度以来的通胀上行主要受到食品的影响，但核心CPI与原油价格在终端需求较弱下继续回落。PPI方面考虑到当前较弱的产成品出厂价格以及不断下降的原材料PMI，工业企业整体补库意愿不足，终端需求表现偏弱，预计PPI仍有下行。

期指逐步松绑迎来策略回归

今年期指第三次松绑，自2017年以来期指成交与投机度上升明显，资金逐步入场布局。逐步松绑后期现基差与跨期价差逐步回归，意味着套利策略的实用性在逐步回升。

行情展望及相关投资策略

市场情绪与估值预期的改善将引导股市迎来一轮反弹，政策真正起到实质性利好作用或仍需等到一季度后半段，为股市带来两个月至一个季度左右的反弹时间，但反弹空间相对有限，趋势性的牛市需要等到：（1）美联储加息减弱成为一致预期，随着通胀的回落美债收益率跌回长期趋势线；（2）PPI见底反弹，企业盈利改善，这或需要等待至2019年三季度后半段才能展开，整体来看2019年股指预计波幅仍较大。