经济基本面

10月中国制造业PMI为50.2%，比上月回落0.6个百分点，制造业总体继续运行在扩张区间，但扩张速度放缓。分企业规模来看，大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点，低于临界点。

从分类指数来看，除了生产指数和新订单指数高于临界点，其他三个分类指数均低于临界点。其中，生产指数比上月回落1.0个百分点，虽然仍然位于扩张区间，但是扩张步伐有所放缓；新订单指数为50.8%，仍位于临界点之上，与上月相比回落了1.2个百分点，表明市场需求增速有所回落；原材料库存指数比上月下降0.6个百分点，表明制造业主要原材料库存减少；从业人员指数比上月小幅回落0.2个百分点，表明制造业企业用工量下降；供应商配送时间指数为49.5%，位于临界点之下，与上月相比稍微回落了0.2个百分点，交货时间有所放慢。

10月中国非制造业PMI为53.9%，比上月回落1.0个百分点，非制造业增速有所放缓。分行业看，服务业商务活动指数为52.1%，比上月回落1.3个百分点，服务业增速放缓。此外，10月综合PMI产出指数为53.1%，比上月回落1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动延续扩张态势，但增速有所放缓。

10月制造业PMI创2016年7月以来新低，且低于市场预期。PMI走低为期债上行提供支撑。今年以来，中国制造业PMI由强转弱，不过整体依然保持在荣枯线以上。内外需求走弱，制造业扩张势头放缓，未来也面临一定的下行压力。当前制造业扩张势头趋弱，非制造业扩张动力放缓。

隔日公布的10月财新中国制造业PMI录得50.1，较上月上升0.1个百分点，表明经济微幅扩张。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。而10月财新服务业PMI为50.8，低于预期和前值，且创下13个月新低。综合PMI为50.5，为28个月以来的新低。

资金方面

周一，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作4035亿元，操作利率3.3%。上周六有4040亿元中期借贷便利（MLF）到期，另外有降准置换回笼的5亿元，因此共有4035亿元MLF到期，由于恰逢周末，资金交收将顺延至本周一（11月5日）。

上周央行未开展逆回购操作，而当周累计有4900亿元逆回购到期，因此上周公开市场净回笼4900亿元。上周中资金面有所波动，主要是由于月末因素，10月最后一个交易日，资金显著收敛，隔夜资金价格大涨。本周公开市场无逆回购到期。

在当前经济面临下行压力的背景下，央行不太可能进行明显的资金收紧，也不太可能过度宽松。10月31日召开的政治局会议对经济中的困难进行了描述，表明我国当前的经济形势是共同作用的结果。会议强调，要实施积极好的财政政策和稳健的货币政策。并贯彻了之前提到的六个“稳”。虽然本次政治局会议并未提及杠杆问题或者防范金融风险，但是专门提到了中小、民营企业融资的问题和资本市场建设问题。

后市展望

在资金面宽松的背景下，近日市场情绪成为了主导债市的重要因素之一，国债期货走势受到股市波动的牵引。上周一，作为白马股龙头的贵州茅台在“四连跌”后一字跌停，重挫白酒股，一众白马股齐跌。随后家电、银行、保险等也相继受到波及。尽管创业板在科技股的支撑下相对抗跌，但是市场情绪整体仍较为低迷。当日国债期货震荡走高，5 年期和 10 年期主力合约盘中均创下近三个月来的新高。上周五，受中美两国领导人通话释放的积极信号，中美贸易冲突缓和预期发酵，市场风险偏好上升，国债收益率由下行转而上行，国债期货走弱收跌。

昨日，国债期货先抑后扬，主力合约均收涨。资金方面，央行开展MLF操作，等量续作当日到期的MLF，表明央行意在维护流动性在合理充裕下的稳定。政治局会议强调，要实施积极好的财政政策和稳健的货币政策。政治局会议也指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。总的来看，基本面和货币政策对国债期货存有支撑。但是短期内风险偏好问题仍需关注，股债跷跷板效应下，期债受到一定牵动。此外，本周还需关注海外扰动因素，美国中期选举已经成为近期债市关注的焦点问题之一。

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