十一长假过后，国内棉市迎来收购高峰期，但棉花价格并未如预期高开高走，反而有所回落。目前，郑棉1901主力合约已跌破15000元/吨整数关口，机采棉收购价低至5.60元/公斤左右，机采“双28”皮棉报价在15500元/吨左右水平。

　　短期国内供应无虞

　　开秤之前，受储备库存降至低位、后市政策偏利多，且年度存在供应缺口的预期影响，市场对新花收购价格偏乐观。但收购工作展开后，预期并未得到印证，籽棉收购价格小幅走低。同时，本年度5月初新疆棉区出现灾害天气，市场预期本年度将减产，目前从市场反馈及USDA供需平衡表来看，国内棉花产量未减产。在价格及产量预期双双被证伪的情况下，郑棉价格有向下修正的诉求。目前国内棉花集中上市，郑棉下跌并非集中供应压力下的必然下跌，而是价格和产量均超出市场预期的回归。

　　目前市场的供应压力主要来自工商业库存。据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，9月底全国棉花商业库存总量约166.59万吨，环比去年多60万吨，为近五年最高。工业库存方面，国家棉花市场监测系统抽样调查显示，10月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约39.7天（含到港进口棉数量），环比增加3.6天。推算全国棉花工业库存约92.2万吨，环比上升10.0%，同比提高3.4%。工商业库存高企是前期下游企业大量竞拍低价储备棉的结果，同时抑制了下游企业对于新花的采购热情，导致新花现货市场成交清淡，价格偏弱。

　　而郑棉巨量仓单的出现则是现货销售不畅、供应压力偏大的另一种表现形式。截至10月31日，郑棉注册仓单8930张，仓单预报1082张。旧作仓单虽然逐渐流出，但绝对数量仍然庞大，而新花的预报正在加速。

　　长期缺口依然存在

　　据USDA10月全球棉花供需平衡表显示，国内本年度棉花产量598.7万吨，消费925.3万吨，缺口326.6万吨。进口预计152.4万吨，缺口仍在174.2万吨。上轮国储轮出结束后，储备库存降至低位约270万吨，尽管可以弥补国内供应缺口，但必然大大弱化政策对于棉市的调控力度。

　　当然，市场也质疑目前USDA给出的国内棉花消费数据过于乐观。中美贸易摩擦持续升级，对全球经济的拖累显而易见，但具体涉及到棉花消费会萎缩多少，无法量化。本轮郑棉价格下行，体现了棉花下游消费悲观的预期。但相对于国内偏大的缺口而言，消费萎缩力度有限。

　　印度政府本年度已明确收储，前期收储价格折算约80美分/磅，后期由于印度货币贬值，价格下落至78美分/磅一线。因此，美棉近两个月销售尽管惨淡，但ICE美棉价格受印度托市收购影响较为抗跌。当然，美棉价格本身也受到优良率较低和灾害天气的提振。

　　总之，政策对于棉花市场的冲击力度更为强烈，在目前棉花基本面偏空背景下，做空需谨慎。 （作者单位：中银国际期货）