全球经济增速放缓

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　　经过一个多月的盘整后，本周铜价下破盘整区间支持位。目前市场分歧很大，LME库存降至多年来的低点，对供应紧张的担忧一直存在。不过，全球经济增长放缓，尤其是中国消费不佳，再加上美元的强势，铜价压力更大。从技术上看，铜价打开向下的区间，有可能会继续测试前期低点，甚至创新低。因此，建议顺势沽空，同时关注国内和LME库存的演绎。

　　铜基本面分歧巨大 关注国内外库存变化

　　近期市场最大的分歧在于国内外库存的变化上，LME库存持续下降，目前已经降至13.76万吨的低位，为2009年来的最低水平。同时，注销仓单高达8.1万吨，占库存比58%，现货升水再次升至44美元，对铜供应短缺的担忧成为市场焦点。

　　但国内铜库存已经连续增加三周，脱离前期11.1万吨的低点，上周五达到14.8万吨。国内铜现货在9月底以来一直处于贴水，反映出国内供应的宽松，这与国内产量和进口大幅增加有关。今年铜矿供应宽松，加工费高于年度加工费，目前达到90美元/吨以上。再加上今年国内新产能投放，国内铜产量增幅超过去年。根据国家统计局的数据显示，今年前9个月中国铜产量增幅为11.4%，高于去年的6.2%。SMM统计的数据，前9个月铜产量增幅为11.7。安泰科统计的数据也不断上调，目前安泰科将2018年产量从年初的820万吨调高到854万吨，与2017年800万吨的产量比，增幅会在6%，超过去年4.7%的增幅。与此同时，中国未锻造的铜及铜材进口量增幅高达16%，去年同期为-10%，进口增加50万吨，这也给国内铜供应提供了支持。

　　但是从消费上看，今年铜消费增幅远低于去年。虽然下半年国网投资有所增加，但前9个月增幅仍为-9.6%，全年转正无望。汽车行业连续四个月负增长，前9个月增幅只有0.6%，远低于去年的19%。空调行业也进入淡季，虽然9月产量增幅有回升，但整体回落之势已经形成。最新的PMI数据继续回落。从行业了解的情况看，近期只有国网的订单还可以，其它电缆及空调行业都没有什么亮点。

　　本周铜价下降，国内现货贴水开始缩小，但消费行业仍未出现很好的买盘。目前进口亏损每吨超千元，进口受到抑制。因此，未来国内外铜库存的演绎成为市场关注的焦点。

　　宏观面难乐观 美元汇率成主导因素

　　铜市与股市同为经济的晴雨表，走势与全球经济周期基本一致。作为铜价上行的第三年，铜市转势的可能性就很大，今年中美贸易冲突给市场造成直接打击，目前全球房地产和汽车行业一片悲观。IMF本来预计今明两年经济增长会维持在去年3.9%的高位，但目前已经下调至3.7%，全球经济增长放缓使铜市的上行基础开始动摇。

　　从最新数据来看，美国上市公司业绩较好，消费者信心创2000年来新高，但欧洲已是一片惨淡，第三季度GDP初值只有1.7%，低于预期和前值，美元指数再现强势，并突破前期高点打开上行空间，这些均给铜市形成压力。11月6日中期选举也是不确定因素，这关系到特朗普政策能否持续。下个月G20中美领导人可能会面，但特朗普的言论仍以威胁为主，有关贸易战的担忧仍主导市场。

　　总体看来，在全球经济增长转弱过程中，铜市形成弱势振荡的可能性加大。近期我们将焦点放在美元汇率上，这是全球经济和投资偏好的风向标。

　　如果美元指数成功上破97，那么铜市向8月低点5700美元/吨甚至向去年上半年盘整区间低位5500美元/吨下行的可能性就很大，国内对应的价位是47000元/吨和45000元/吨。因此，建议投资者仍以沽空为主，同时关注基本面的变化。

　　（作者单位：国投安信期货）