中美贸易摩擦以来，豆粕价格中枢提升，但波动路径较为曲折。站在当下时间点考虑，无论是外盘还是国内豆粕虽然不具备形成单边走势的基础，但是下方支撑比较夯实。

　　利空部分释放

　　出口销售量较去年扩大。截至10月11日，美豆出口销售量为2084万吨，销售进度为37.18%，去年同期为2628万吨，销售进度为42.92%，与去年相比有所扩大，不过考虑到2018/2019年度总出口量比2017/2018年度预估下降了500多万吨，目前差距仍在可控范围之内。

　　2018年美豆种植成本预估在853美分/蒲式耳。USDA预估2018年美豆种植固定投入为161.09美元/英亩，非固定投入为291.7美元/英亩，总投入预估为452.79美元/英亩；USDA10月供需报告预估2018年美豆单产为53.1蒲式耳/英亩，综合投入和单产预估数据，测算美豆今年的种植成本在8.53美元/蒲式耳。

　　USDA作物周报显示，截至2018年10月21日当周，美国大豆优良率为66%，高于分析师预估的65%，之前一周为66%，上年同期为61%；大豆收割率53%，高于分析师预估的52%，之前一周为38%，上年同期为67%，5年均值为69%。

　　7月6日中国实施对美豆加征25%的关税之后，进口美豆以及南美豆成本都有不同程度提升，尤其是南美豆青黄不接和美豆大量上市的第四季度。天下粮仓数据显示，目前进口美湾大豆的到港完税成本3650—3700元/吨，美西大豆的到港完税成本在3500—3550元/吨，巴西大豆到港完税成本3600—3650元/吨，阿根廷大豆的到港完税成本3550元/吨，如果按豆油1901收盘价计算，对应的豆粕保本成本在3075—3480元/吨。

　　远月买船不足增加供应偏紧预期。天下粮仓数据显示，11月到港量为650万吨，12月到港量为620万吨，明年1月到港量为500万吨，大幅低于上年同期的868.42万、955万、848万吨。

　　生猪疫情影响有限

　　国内非洲猪瘟疫情延续，农业农村部新闻办公室10月23日发布，湖南省益阳市和常德市排查出生猪非洲猪瘟疫情。截至目前，市场已出现46例猪瘟疫情，分别发生于湖南（2例）、辽宁（18例）、山西（1例）、河南（2例）、江苏（2例）、浙江（3例）、云南（2例）、安徽（8例）、黑龙江（2例）、内蒙古（4例）、吉林（2例）、天津（1例）。

　　国内油厂豆粕库存延续下行趋势。截至10月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.02万吨，较上周89.31万吨减少12.29万吨，降幅13.76%，但较去年同期72.76万吨增加5.85%。

　　远月预期供应偏紧

　　10月22日中国海关总署发布的公告称，如果印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求，可以从即日起恢复对华出口，该消息意味着中国恢复了印度菜粕进口。

　　USDA数据显示，印度2017/2018年度油菜籽产量为645万吨，国内压榨量540万吨，期末库存量48.9万吨，印度菜粕2017/2018年度产量为322万吨，抛除国内消费280万吨，出口量以及库存量分别为55万、40万吨，考虑印度菜粕其他国家的出口量，印度菜粕对中国的出口量预估在40万—50万吨，与目前预期缺口390万吨仍有差距。

　　基本面方面，价格进入种植成本区间后,下移动力逐步减弱，叠加收割进度迟缓和部分产量受损预期，外盘短期大概率呈现振荡偏强走势。中美贸易摩擦持续，中国对美国大豆加征25%关税引发成本抬升，支撑国内豆粕价格。国内对于美豆采购停滞，在南美大豆供应殆尽的情况下，远月预期供应偏紧继续支撑国内豆粕价格，短期利空释放之后或继续振荡回升。

　　通过上述分析，我们看多后市，具体操作如下：1.买入虚值看涨期权m1901-C-3600和m1901-C-3700，占10%左右资金。2.买入豆粕期货m1901，保证金占总资金不超过30%。当基本面情况与预期相差过大，及时平仓止损。

　　风险点：国储大豆抛储、杂粕供应量放大、下游生猪疫情影响扩大。

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