近期全球股市下跌幅度较大，而股市则为经济的风向标，引发全球担忧未来需求不振，国际油价大跌，此外沙特表示要大力增加原油产量，增产幅度达100-200万桶/日，若未来实际增产达到此水平，将会弥补伊朗原油出口下降的缺口，引发投资者担忧未来油市供给增加，油价因此大幅下挫。

　　沙特增产消息刚好配合API库存发布时期，据最新API原油库存显示，美国10月19日当周API原油库存 +988万桶，前值 -213万桶。美国10月19日当周API库欣地区原油库存 +97.1万桶，前值 +153万桶。美国10月19日当周API汽油库存 -285万桶，前值 -342万桶。美国四季度原油库存累积概率非常大，我们有注意到美国EIA汽油库存目前仍处于过去五年平均水平之上，油价未来上行空间有限。此外，根据最新EIA数据，美国目前石油战略储备6.576亿桶，下降了107万桶，战略库存缓慢释放对油市整体不利。

　　燃料油近期较为强势，并未受到原油大跌影响。其主要原因仍是十月份进入新加坡的燃油套利货减少导致，此外新加坡燃油库存仍处于历年低位，为燃油价格提供了较大支撑力度，目前新加坡燃料油月间价差维持高位震荡格局，表现为燃油现货需求较强。秋冬季为船用燃油旺季，库存的不断消耗以及燃油供给的减少使得燃油维持强势震荡格局。

　　上游——原油是否下行仍取决于库存变动

　　从远期曲线来看，WTI原油目前从back的结构变成contango，月间价差正不断减小，这样会带动库存变动，也就是说未来囤油利润更大，若contango结构进一步加深，可能会导致库存进一步增加。我们有观察到美国近期原油产量为1090万桶/日，主要是受到飓风影响导致产量下降，前几周产量最高能达到1120万桶/日，这表明二叠纪管道问题可能已经得到解决，大量的页岩油能够运输出去，产地米兰德原油与WTI原油差价也进一步缩小，都证明了管道问题可能不再限制美国页岩油运输。

　　库存的增加从基本面上看表现为净进口的增加以及产量的增加。我们发现，沙特正在进一步增加对美国的原油出口并减少对亚洲的出口，从而达到特朗普想要压低油价的目的。2018年9月，沙特出口至美国原油量达到112万桶/日，较2018年8月增加了14万桶/日，这也是沙特自2018年5月以来连续第4个月对美国出口原油增加，对美国原油出口已累计增加30万桶/日。而根据OPEC10月最新月报数据，自沙特宣布增产以来，沙特累计增产49.5万桶/日，这表明沙特增产量的一半以上流向了美国。

　　第四季度我们认为美国原油库存会继续增加的可能性非常大，这对油价未来走势不利，但需要注意沙特记者遇害事件是否会发酵，造成特朗普制裁沙特，从而带来更高的风险溢价。若油价持续走低，燃油必定受其影响而下挫。

　　下游——航运市场整体较为景气，年底炼厂加大成品油进口力度

　　BDI指数相比2008年一万点的位置，目前仍处于低位，整体表现为温和复苏状态。近期原油运输指数上涨幅度较大，主要是船用燃油需求旺盛，9月份油价上涨幅度较大，因此带动了原油运输价格上行。中国地炼企业每年拥有一定的原油进口配额，若在当年进口原油量较小，则第二年原油配额将会下降，这也导致了年底多数炼厂开始进口原油、燃油来满足当年的配额。从中国集装箱运输指数来看，目前十月份上海集装箱运输指数正不断上升，该指数比CCFI指数反应更加灵敏，能够提前预示未来出口情况。整体来看，目前中国出口良好，未受贸易摩擦影响，航运市场正不断复苏。

　　今年前9个月我国燃料油进口量已超过1200万吨，保税船用油依旧首当其冲，占据其绝大部分份额，同时地炼采购需求的回暖亦推动进口量进一步攀升。据国家海关数据统计，2018年9月我国5-7号燃料油进口量为173.1万吨，环比增加45.6%；1-9月总进口量为1218.8万吨，较去年同期涨幅为18.5%。今年前9个月我国燃料油进口数量较去年同期有明显提升，尤其是9月份达到了近年来的最高值，比上月增长近50%。保税船燃市场的高速发展以及地炼进口需求的回暖共同支撑进口量回升。

　　短期内需注意国际油价下行风险，主要是受到美国EIA库存增加以及OPEC整体产量增加所导致，目前原油上行趋势仍在，伊朗制裁以及沙特记者遇害事件提供一定的风险溢价。若国际油价受库存大增持续下行，则燃料油势必会跟随下跌，注意到近期船用燃油市场需求旺盛，各大航运指标景气复苏，燃油整体走势应比原油更加强势，支撑更强。