今年在美元持续上涨的格局下，贵金属振荡走低，重心不断下移。其中，白银走势相对黄金更为疲软，9月中旬金银比价一度达到近8年来以来的最高值85，远远超过均值。低估的白银引发美国市场的抢购需求，使得9月下旬白银走势明显强于黄金，展开逐步反弹。而日前美元大幅回落，也进一步利好白银走势，但反弹空间及时间仍有待观察。

　　美元延续偏强走势

　　在9月27日的美联储议息会议政策声明中，将宽松一词取消引发诸多对于美联储接近收紧周期尾部及中性利率的猜测，然而美元并未受其影响，当天强势上攻。虽然日前由于美国股市大跌引发特朗普对美联储进行攻击，但他的言论影响对美联储决策的可能性不大。并且从美国公布的各项经济数据来看，美国经济仍旧处于强劲的复苏态势中，美国企业盈利也持续高企，基于美联储对于美国经济的乐观预期，其对货币收紧政策的态度也不会松动。目前市场普遍预计12月美联储将再次加息，概率高达80%，而2019年也将加息3次。在美联储当前仍旧较为明显的鹰 派作风以及强势复苏的美国经济背景下，在没有发生其他风险事件的形势下，美元料持续受到提振，这也将较长时间压制贵金属走势。

　　另外，需重点关注11月美国中期选举这一风险事件。在CNN9月10日发布的民调结果中，特朗普的支持率仅为36%，在独立选民中的支持率下降幅度最大，从47%下降到31%，这也创下了特朗普在独立选民中的历史最低支持率。如果11月出现黑天鹅，特朗普在选举中失利，那么基建、财政等刺激将大概率无法兑现，从而美国经济也将较难延续今年的强势复苏态势，这将对美联储的货币收紧政策及美元带来重大影响，美元在此形势下或将转弱。

　　银币供应紧张局面缓解

　　近几年，随着国内工业消费需求的不断增长，白银工业需求量相对于传统珠宝、实物投资等呈现修复性上涨。根据世界白银协会预估，白银的工业用途将在光伏发电、核能发电以及交通板块上。目前这三个板块，白银总需求大约为0.45亿盎司，预计至2030年白银在这三个板块的总需求量将攀升到1.4亿盎司，占据全球白银总需求量的比例也将大幅上升至14%左右。但由于工业需求增长时间周期较长，长周期利好白银，短中周期对白银的提振将有限。

　　从实物持仓变化来看，资金对白银的持仓分化较为明显。中小投资者较为青睐相对低估的白银，多头头寸在不断增加。而对冲基金对白银的净多持仓却呈现明显下滑态势，看空情绪仍然较浓。可见，不同资金对白银未来走势持较为明显相反的观点，那么这将使白银维持振荡走势。中小投资者主要是基于白银价格便宜，从而催生出9月下旬美国抢购银币现象，短期带来的银币需求的确会提振白银，但通过日前美国铸币局加快增加银币供应步伐后，当前银币的供应紧张局面有所缓解，白银未来走势将回归基本面。

　　从白银金融属性来看，美元在没有发生特朗普选举失利等风险事件之前，大概率将保持偏强格局，意味着当前全球金融市场环境下，贵金属较难走出独立的上涨行情。未来白银工业需求点仍然可期，但时间周期相对较长，目前对白银的提振作用有限。 （作者单位：华鑫期货）