国务院常务会议一锤定音，释放了全面宽松的信号。

　　不仅提出积极财政政策要更加积极，还指出稳健的货币政策要松紧适度，保障合理融资需求，一系列“稳增长”措施为经济持续健康发展保驾护航。

　　金融研究院院长管清友表示，政策面正式变化，但不会再度出现2014那种大水漫灌。中信固收称，货币宽松政策再确认。

　　来看看国常会关键表述：

　　1、保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

　　2、财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

　　3、积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费。在企业研发费用、先进制造业、现代服务业和地方债等方面有实际动作。

　　4、稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出的各项措施。

　　5、引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

　　6、加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标，对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

　　7、坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。

　　8、在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目。

　　9、督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

　　10、加强基础研究和关键领域核心技术攻关。

该如何日解读：

　　解读一：积极的财政政策，或利好基建

　　国务院总理7月23日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

　　会议听取了财政金融进一步支持实体经济发展的汇报，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

　　首先提到了积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。

　　对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

　　华泰证券分析师李超表示，下半年的关键点在于通过相关政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。未来如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资，信用扩张的周期性行业会出现机会。国务院常委会议要求财政政策更加积极，未来将受益基建相关行业，基建投资增速可能触底反弹。

　　解读二：货币宽松政策再确认，或迎降准

　　国常会表示，稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。

　　引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

　　6月份以来央行增加MLF操作规模，中长期流动性支持力度加大。单就MLF操作而言，央行从6月6日超额续作2035亿元MLF，6月19日新作2000亿元1年期MLF操作，以及7月13日完全对冲MLF操作到本次大额新作5020亿元MLF，两个月以来通过MLF操作已累计净投放9055亿元，短期流动性环境宽松将持续。

　　中信证券债券研究团队指出，年初以来货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认，本次央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。回顾年初以来货币政策取向，松紧适度、流动性合理稳定等表述事后验证了货币政策的边际转松，货币市场利率中枢也随之下行。具体到货币政策操作实践，3次定向降准、MLF担保品扩容、MLF超额续作等成为流动性投放和货币政策转松的切实注脚。本次新作5020亿元MLF再次验证货币政策转松，在银行资金面整体偏松的环境下开展大额投放，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑，后续流动性环境宽松可期。

　　该团队指出，4月份以来降准+MLF政策组合成为央行货币宽松实现流动性投放的主要方式。央行公开市场逆回购操作保持较低水平净投放，4月降准置换MLF、6月MLF大额操作、7月定向降准后大额MLF投放，降准+MLF成为流动性投放主要方式。在4月底定向降准置换部分MLF存量前，MLF规模达4.9万亿；置换部分存量后MLF规模保持在4万亿水平；6月、7月MLF大额操作后MLF存量达到历史新高4.92万亿。降准+MLF置换组合延续，本次MLF放量操作进一步提升MLF存量，为下一次降准置换打开空间。参考今年4月份降准的经验，预计三季度有可能再次降准。

　　李超认为，当前货币政策的核心目标在于稳定社会融资增速，近期监管政策细则纷纷落地，相比之前市场预期一些具体规定也做了柔性处理。这些货币政策操作目标在于与扩大信用相配合。

　　解读三：扩内需政策明确方向

　　国常会表示，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。这也代表了目前经济中的薄弱环节，通过引导金融机构提供融资支持，有利于控制经济下行和企业违约风险。

　　中信证券债券研究团队表示，国常会议提出扩内需政策，是年内高层第二次。第一次是4月zz局会议提出扩大内需。而本次提出的时点更加重要，因为二季度数据出炉，GDP增速放缓，投资增速和工业增速不及预期，急需政策明确未来方向。特别是今年以来的经济下行压力与以往不同，受到融资收紧的影响非常明显，所以在外部冲击和国内压力的共同作用下，有必要通过宏观政策进行对冲，避免宏观经济和金融风险互相传导和放大。

　　解读四：保障融资平台合理融资需求，利好城投债

　　国常会提出，金融机构保障融资平台公司合理融资需求，加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

　　央行在《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》提出，对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估(MPA)考核时将合理调整有关参数予以支持。央行此前鼓励银行进行低评级产业债投资，李超认为城投债也是广义的产业债，在这些因素共同影响下，利好城投债。

　　解读五：地方政府专项债发行为基建筹集资金

　　国常会提出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行推动早见成效。

　　根据财政部数据显示，1-6月累计，全国发行地方政府债券14109亿元。其中，一般债券10436亿元，专项债券3673亿元；按用途划分，新增债券3329亿元，置换债券或再融资债券10780亿元。至少还有1万亿以上的专项债未发行。

　　李超认为，未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建发力的重要方向。

　　解读六：开展有效投资，框定多个区域

　　会议指出，要激发社会活力，推动有效投资稳定增长，是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。

　　一要深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目落地；

　　二要有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；

　　三要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。加强基础研究和关键领域核心技术攻关。会议通过了石化产业规划布局方案，要求安全环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资，促进产业升级。

　　这多是在补短板、增后劲、惠民生等方面推动有效投资的措施。华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康认为，有效投资有巨大潜能空间，关键是认识机制创新所对应的巨大潜能空间的释放。经济活力和老百姓好的预期所支撑的消费，必须基于在经济基本面上把工作做足，有效投资和“双创”是本源，是消费的基本面，把这个基本面的支持做好了以后，老百姓减少预防性储蓄，会更积极地把当期收入、甚至动用一定的储蓄来消费。

　　解读七：股市、债市怎么走

　　股市方面，中信证券债券研究团队认为，宽货币向宽信用转变是利好，未来可能得到宏观数据进一步支撑。前期信用风险对股市的压制随着监管政策的边际放松和货币政策的持续发力得到一定缓释，资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的超预期最直接推升银行股的上涨。

　　本次MLF大额操作进一步确认了货币政策宽松，在宽货币向宽信用传导的过程中需要基建或房地产等领域承接信用扩张，而监管对非标投资的放松一定程度上也确实能为地方政府基建提供资金支持，进一步抬升市场对基建投资拐点来临的预期，建筑、钢铁等周期行业受益最为领先和明显，螺纹钢等黑色大宗商品上涨动能较为充沛。

　　对于利率债而言，该团队认为目前机会不大，MLF大额操作一定程度上显示了货币政策宽松力度的超预期部分，而监管政策的边际放松也是为了配合宽货币政策以期解决信用紧缩、经济承压的问题。在资金面持续宽松的环境中继续开展流动性投放对提振利率债市场效果相对较弱，而本轮货币宽松更多是为了缓解信用问题而非利率问题，在宽货币向宽信用传导和过渡难以形成对利率债边际造成正面或者负面较大的冲击，预计维持十年期国债收益率将在3.4%-3.6%的区间波动。对信用债而言，在宽货币逐步向宽信用传导的过程中，AA+城投会是估值抑或买盘调整速度最快的品种。

高压式去杠杆是否放弃？

文件通篇没有提到“去杠杆”。

2季度以来，市场和企业微观层面种种纷繁芜杂的乱象背后，政策制定者开始反思政策失当之处，国常会是政策制定者对当下经济金融现实反思的结果。

如资管新规细则一样，资管新规出三个月的时间，金融市场经历了可怕的非标回表、社融断崖，政策制定者逐渐明白，去杠杆的改革初必须与市场承受力现实相妥协，政策才有有效落地的可能。否则，则有可能产生相反的效应。

人民日报在昨日头版左下方的文章《结构性去杠杆稳步推进》，称去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。

这篇文章被市场高度关注，认为是放弃去杠杆了。

前沿观察指出，这是被过度解读了，因为文章称稳杠杆的依据来自于2017年总体杠杆率的相关数据。在5月份易行长接受财新专访时，易就提到了这个数据，即2017年的杠杆率只比过去上升了2个百分点，而此前五年平均每年上升13个百分点，所以他认为边际上已有改善，进入了稳杠杆的阶段。现在又过去了半年，今年上半年去杠杆很激烈，所以可以预估很可能已经进入了总体杠杆率不增长的阶段了。

但是，市场有自己的情绪，有时故意，有时是无意，在推动市场按放弃去杠杆的思路走。

今天国常会的信息，没有提任何去杠杆的政策，防范化解金融风险是今年的三大攻坚战之首，就提一个打击非法金融是不够的。

去杠杆要去到什么时候，有什么指标，刘煜辉一针见血：没有指标，就是一套zz经济学。

正式确认全面转向？

正式敲定还差最后一步。

此次会议是国务院常务会议，而非中央zz局会议，层级不一样，对宏观政策的把握和走向判断也会出现差异。

可以说，国务院层面的政策大转向已经开始了，只待马上召开的年中zz局会议确认，当然也可能在一些政策表述上会存在明显的差异，需要进一步的观察。

残酷的经济金融数据和动荡的现实倒逼政策一点点往中间走。

刚性的行政体制，唯上难唯实，对行政干预迷之自信，共振叠加，如走钢丝，以致到不得不改弦易辙时，已经为时已晚。2季度发生的很多事可以用这解释。从这个意义上，央财的关于宏观调控的公开论战应该多鼓励，有民间公开参与的生动活泼的政策讨论，总好过BOSS们从文件上得来的形势汇报。

回到放水这个命题，如果是前者，那意味着重回放水刺激的老路，如果是后者，那便是既定战略目标的适当修正。

市场每个人心中都有一个答案。

投资风向标：

此次国常会更引人注目的是要求财政与货币政策协同发力。“更加积极的财政政策”方面，市场普遍肯定了财政政策对基建投资的利好。

财政政策更加积极，未来基建相关行业将受益，基建投资增速可能触底反弹，全年增长13-15%。

此外，建筑板块反弹已具备条件，此前的悲观预期从基金仓位可见一斑，公募基金二季报显示，二季度重仓建筑板块的仓位比例为0.79%，低配比例为2.84%，是2013年以来的最低配置水平。

两角度选择反弹标的：

近期二级市场上的表现来看，昨日建筑板块上涨3.54%，中国交建、龙元建设、成都路桥涨停，葛洲坝、中国铁建、中国建筑分别大涨7.57%、7.43%、7.13%。

今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行，建筑板块估值持续向下调整，大量优秀公司即使今年保持不错的业绩增长，估值也已下调近30%，PEG指标更是显示出部分公司股价被严重低估。建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下跌的公司已具投资机会。

操作方向为，第一，中报业绩符合预期，三季报业绩仍将延续增长趋势；第二，前期明显超跌、估值非理性下跌的绩优股。

具体的资产配置方面，积极财政政策正式确认了信用缓和信号。周期股有可能受益反弹，基建产业链、性价比较高的银行、煤炭、机械等行业均有估值修复机会。

下图是招商和中金的研报观点，基本大同小异。

风险提示：以上内容仅供参考，不作为投资决策依据，投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。