投资建议：
新常态下模式转型得当，助推销售、铸就新成长。在地产行业由卖方市场逐步过渡到买方市场的背景下，公司从13 年下半年开始由主打资
源的大盘开发模式逐步转型到主打周转的快周转模式，推动了14年实现销售207 亿元、同比增长32%、去化率高达60%的弱市下的优异表现，较高的销售增速也带动了良好预收款锁定表现，260 亿预收款已锁定未来2 年多的地产预测收入，业绩稳定增长有保证。展望15 年，在基本面、政策面双底叠加的背景下，我们看好后市成交的逐步回暖，并保守预计公司15 年销售为240 亿元，同比增长16%，并看好公司在销售复苏过程中的销售弹性，具有一定超预期可能性。

我国机器人市场规模最大、增速最快，公司机器人转型空间广阔。根据公司14 年5 月和10 月的公告显示，公司正通过多种渠道研究建筑机器人，这即是新业务的转型探索、也是旧业务的转型升级，尤其符合公司住宅产业化的发展方向。根据IFR 统计，09-13 年我国机器人装机量复合增速达60%，高于同期全球31%的增速，较全球占比也已由07 年6%快速提升至21%，超过了美国和日本，目前中国机器人销售规模最大、增速最高，这也为公司的转型提供广阔的空间。

公司前景展望良好，但目前162 亿市值却过于低估。目前公司发展战略转型得当、销售前景展望良好、同时未来转型机器人行业空间广阔，但公司估值仍处于过度低估阶段，15 年市盈率9.6 倍VS.主流房企平均12.6 倍，14 年NAV 折价23%VS.主流房企平均折价8%，14 年PS0.8 倍VS.同规模房企平均1 倍，并且如果剔除建筑业务51 亿市值，地产业务市值111 亿元对应14 年销售207 亿元，PS 则仅为0.6，多种估值方式显示了公司目前股价仍处于过于低估的阶段。

盈利预测与估值：鉴于公司 14 年地产结算项目毛利率较低，我们分别将公司14-16 年每股收益预测小幅下调至为1.16、1.45 和1.78 元，目标价由11.66 元上调至17.91 元，相当于12.4 倍2015 年市盈率和2014 年净资产平价，重申买入评级。

风险因素：资产负债率偏高；大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。