这是否意味着股市就会一直保持上涨势头呢？笔者认为，我们不能忽略潜在的风险，特别是在当前市场波动加大的情况下，股市缺乏持续向好的盈利改善的大环境。流动性驱动的牛市往往表现为“回头过猛”，导致加杠杆的投资者“被撞的头破血流”。

　　第一个风险点就是流动性“脱实向虚”下的政策调控引发市场情绪的大幅波动。这在1月19日A股的暴跌中就已经有所体现。不过，这并不意味着包括规范委托贷款和两融业务规范的影响已经结束。央行要继续降低融资成本，必须解决金融市场流动性“堰塞湖”的问题。这就有必要遏制流动性“脱实向虚”，股市去杠杆政策还会出台。

　　第二个风险点是全球新一轮央行“印钞大赛”开启，特别是欧洲央行的超预期QE。这可能引发资金外流和人民币贬值的风险。部分观点认为“欧版QE”推出后，人民币会成为资金的避风港。笔者认为，美元才是避险资金的避风港。从资本流动看，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美元强势又会导致人民币兑美元贬值，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑态势，资产美元化的趋势将更明显。

　　第三个风险点是鼓励直接融资市场发展与防止资产价格泡沫风险、金融机构过度杠杆的冲突加剧。市场可能会以剧烈的波动来反映这种实际的冲突。由于中国资本市场融资结构单一，大力发展股市这个直接融资市场是2015年改革的主要任务之一。由于实体投资回报率下降，金融投资回报率高企，货币宽松使得金融机构通过套利的方式涌入股市。股市等金融资产如果泡沫得不到遏制的话，金融将难以产生反哺实体的作用，反而会导致实体经济萎缩，最终引发金融危机。

　　因此，A股牛市目前并非呈现健康或者良好的发展轨迹，仍面临流动性“脱实向虚”、金融机构过度杠杆、企业利润回升触顶和实体经济疲软等不确定因素。目前最主要的驱动力宽松的货币政策并非万能药，其最大的作用是为改革提供缓冲时间。因此，改革才是A股的最大红利