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1、 有色金属行业周报（ 2.16-3.1）

本周观点：

央行决定，自 2015 年 3 月 1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至 5.35%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2 倍调整为 1.3 倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

我们认为，央行降息基本在市场的预期之内。 本周四 PMI 公布以后，市场中的非银、地产、有色等周期性板块大幅上涨，已经基本体现了对央行降息的预期。本次降息对有色金属行业的影响有以下几点： 1 ）降息有助于刺激地产销售复苏，从而带动有色金属行业的需求增长；2）有色金属行业属于重资产型行业，资产负债率较高，本次降息有助于缓解有色金属企业的财务压力。去年 11 月底以来，央行已经启动了两次降息和一次降准，通过释放流动性来缓解经济下行压力。目前经济仍处于下行期间，政策面的利好需要积累到一定的阶段才能重新让经济企稳回升，因此，我们认为本次降息对有色行业的作用仍是脉冲式的反弹，行业反转仍有待时日。《柴静雾霾调查》于 2 月 28 日登陆优酷网头条，当天点击率过亿，阅读量估计超过 4 亿。 该视频发于两会前夕，在片中出现多位实权型官员，且首发于人民网，反映出：政府希望借助民意，推动环保产业发展，提高环保标准和违法成本，加大环保执法力度。对此，我们认为： 1 ）改善雾霾局面，首要在于减少化石燃料的排放，新能源

汽车产业的发展将持续显著受益。因此，我们继续推荐具备新能源汽车股权的永磁标的：宁波韵升（600366）和正海磁材（ 300224）。2）有色金属行业大部分都是污染较严重的企业，政府加大环保执法力度，将有利于提高行业准入门槛，淘汰环保不达标的小企业，这将会加快行业的产能出清速度。环保风暴的来临将最有利于制止电解铝产业的“西进运动”，推荐标的：南山铝业（ 600219）。关注投资标的：南山铝业（ 600219）、正海磁材（ 300224）、洛阳钼业（ 603993）、中科三环（000970）、宁波韵升（ 600366）、五矿稀土（000831）

风险提示：系统性风险导致 A 股整体估值下滑。

2、 格林美（ 002340）事件点评：有望驶入外延式扩张的快车道（买入）

事件： 公司发布《2015 年非公开发行股票预案》

格林美公告称：本次非公开向深圳中植、汇垠磐涅等九家机构发行不超过 242,718,666 股（含242,718,666 股）股票，募集资金总额不超过 30 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于：（ 1）收购凯力克 49%的股权；（ 2）收购德威格林美 49%的股权；（ 3）收购浙江德威 65%的股权；（4）偿还银行贷款；（ 5）补充流动资金。

评论：非公开增发增厚业绩 本次增发款中有 10 亿资金用于补充流动资金，可减少财务费用约 6000万，同时按照 2015年业绩承诺来计算，可增厚权益利润约 7100 万。本次增发发行股票数量不超过2.42 亿股。两相比较， 2015 年EPS 约增厚 0.042 元（增长 17%）。

增强协同效应，延伸产业链 本次定增完成后，公司将实现对凯力克和德威格林美的绝对控制，这有助于提升公司的运营效率。公司对浙江德威的控股，则将公司的钴镍钨产业链从资源回收端延伸到了硬质合金深加工领域，有助于公司发挥协同效应，提高产品附加值，应对大宗商品价格波动风险。定增补充流动资金，外延式扩张有望有序展开 2014 年以前，公司大量进行资本性支出建设，已经具备强大的后端深度拆解优势。目前行业已经进入整合大潮，各地拆解资质有限，想要进入新的地域市场，只能通过异地收购的方式。 2014 年公司收购扬州宁达 60%的控股权，初次开始尝试异地扩张。我们认为，随着定增的完成，公司现金充裕，未来外延式扩张有望有序展开。

2015 年政策暖风不断，潜在利好众多 今年政府已出台了《再生资源回收体系建设中长期规划》、《重要资源循环利用工程实施方案》、《废弃电器电子产品处理目录》。目前已经确定电废拆解补贴基金将会扩容，在原先“四机一脑”的基础上，新增 9 类电器电子产品，但产品拆解规范和拆解补贴金额待定。潜在政策利好包括： 1 ）《报废机动车回收拆解管理条例》将推出； 2）“以旧换再”的的试点扩散和消费者补贴的推出； 3）（报废汽车和物质再生）增值税减免政策可能重启。参与湖北供销总社的国企改革 双方于 2015 年 2 月 12 日签署了《关于促进再生资源产业跨越发展的战略合作框架协议》，该协议为排他性的框架性协议。内容主要有： 1 ）双方建立全方位长期合作关系； 2）加快再生资源网络、市场整合，双方在技术、信息、人才、研发方面深度合作； 3）双方在报废汽车回收拆解和再制造领域进行初次合作，共同投资于武汉鑫汇报废汽车回收有限公司，整合全省报废汽车回收拆解和零部件再制造的业务，建立全省报废汽车回收拆解利用网络体系。供销社系统具有天然的资源回收渠道和网点优势，而公司具有强大的后端深度拆解优势。强强联手，珠联璧合。共同投资于武汉鑫汇应该仅仅是合作的开始，随着正式协议的签署，双方可能将在更多的领域展开合作。未来不排除公司会将该合作模式复制到其它省份。

投资建议 公司有望进入外延式扩张的快速发展期。公司充分发挥其在废旧电池、电子废弃物、报废汽车等领域的强大深度拆解能力，通过并购来获得拆解资质的方式，快速切入异地市场。考虑到并购标的和公司股价在估值方面的巨大差异，公司的 EPS 将不断增厚。我们预计公司在 2014 年、 2015年、 2016 年的 EPS 分别为 0.25、0.4、 0.61 元，对应 PE 为 68 倍、 43 倍、 28 倍。首次覆盖，买入评级。

风险提示 1 ）再生行业利好政策出台慢于预期； 2）与湖北供销总社合作进展缓慢； 3）对外收购遇阻。