万科 A(000002)

——参股银行短获资金、长建平台，维持买入

万科昨天公告收购以基石投资者参与徽商银行 H 股 IPO，计划认购股份数不超过8.84 亿，占此次发行股份的 33.8%，占发行后总股份数的 8.2%，将成为第一大单一股东，涉及金额约 30.67 亿。

 短期看，参股银行可以使公司在开发贷和按揭贷等方面都更具优势。1）开发贷上，在当前信贷额度整体中性偏紧的情况下，万科参股徽商银行后，有望使公司在获取银行贷款的额度和价格上都更有优势；2）按揭贷上，通过建立与银行的战略合作关系，可以使万科的客户在按揭贷款的审批和发放上得到更多支持，增加万科的客户吸引力，也可以提升公司的回款速度。

 长期看，公司借助此举探索具有支付功能的社区服务提供平台模式，并布局未来开发商转型方向。我们认为，万科与徽商银行将有更高层面的战略合作。1）目前公司正在建立自己的社区平台，未来可以把万科的客户与目前万科社区中的幸福仓、第五食堂等社区仓储、物流、餐饮等服务整合到这一平台上，和徽商银行合作后，这一平台还有望实现移动支付功能，从而为客户全面提供

居住增值服务，逐渐升级成为社区服务的平台商。2）更长期看，如果这一社区平台取得成功，万科的物业管理还可以向其他的小区输出，从而逐渐实现开

发商价值的提升和转型。

 万科参股徽商银行短期获得资金支持，长期布局社区服务平台建设，长短兼收，估值低，维持“买入”评级。入股徽商银行是万科为公司长远发展进行的战略布局，短期看，可以使公司在开发贷和按揭贷等方面都更具优势，长期看，公司借助此举探索具有支付功能的社区服务提供平台模式，并布局未来开发商转型方向。维持公司 13 年销售额 1800 亿的预测，同比增长 27%。而 1-3季度 56%的开工增速也意味着 14 年推盘量依然充分。维持 13-15 年 EPS1.40、1.71、2.02 元的盈利预测，对应 PE 分别为 6X、5X、4X，估值处于低位，维持“买入”评级。