天康生物 (002100)

—— 直销疫苗收入大幅增长，维持“增持”评级

 公司公布 2013 年中报，业绩符合预期。公司 2013 年前三季度实现营业收入27.45 亿元，同比增加 5.48%；实现净利润 1.18 亿元，同比增加 28.27%，符合我们此前预测。实现 EPS0.27 元/股。同时，公司预计 2013 年度实现净利润1.40 至 1.62 亿元，同比增加 30%至 50%。

 动物疫苗：直销疫苗收入大幅增长，成为业绩新增长点。预计公司动物疫苗产品前三季度销量 7.6 亿毫升，同比增长约 15%。其中，直销疫苗销量突出，预计公司前三季度直销动物疫苗销售收入达到 8000 万元，同比增速超过 150%（预计实际入账收入约 6500-7000 万元），增长主要来源于蓝耳病基因缺失弱毒疫苗以及猪口蹄疫 O 型灭活疫苗（浓缩型）。我们预计，公司全年直销疫苗销售收入将超过 1 亿元，推动全年动物疫苗产品总收入同比增长 15%以上。未来两年，随着直销疫苗市场的开拓，以及口蹄疫疫苗悬浮培养项目投产（13年 7 月已部分投产，14 年中期全面投产），圆环疫苗上市（14 年底或 15 年上半年），预计公司动物疫苗业务收入将快速增长。

 棉籽加工：库存清理完毕，13/14 榨季目前已实现盈利。二、三季度，公司陆续将囤积的棉短绒、棉壳清理完毕，所得款项归还银行贷款、补充流动资金，一定程度上缓解了资金压力。13/14 榨季开始，公司棉籽收购价为 2.3 元/公斤，较去年上涨约 20%，但由于棉粕价格走高，弥补了棉油的亏损，整体看，新榨季目前单吨盈利为 50 元/吨，同比实现扭亏。由于公司目前已施行“订单

式生产”模式，棉籽加工业务有望保持盈利状态。

 饲料业务：销量同比增长约 10%。三季度，猪价走高，公司饲料业务销量快速增长，预计 7-9 月，公司饲料销量约 25 万吨，同比增长约 15%。前三季度，公司饲料销量合计超过 65 万吨，同比增长约 10%。随着疆外市场（河南、东北）的拓展，预计未来公司饲料销量可维持 10%-15%的增长。

 维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计公司 13-15 年主营业务收入分别为 36.9/43.0/52.6 亿元，净利润分别为 1.50/2.00/2.60 亿元，对应EPS 0.35/0.46/0.61 元，市盈率 24/18/14 倍，基于对公司未来各子业务板块业绩稳定增长的信心，维持“增持”评级。