天康生物(002100)
13年下半年饲料销量增速超预期。上调盈利预测，维持“增持”评级

 公司上修2013年盈利预测至50-70%。公司公告2013年业绩修正公告，预计报告期公司实现净利润1.62-1.83亿元，同比增长50-70%（原先预测为30-50%），折合每股收益0.37-0.42元，超出我们的预测。
 公司业绩增长超预期的原因是饲料业务下半年收入增速超预期。下半年，由于猪价上涨，养殖盈利恢复，加上新疆地区畜禽养殖未受到各类疫病影响导致存栏量快速上升，公司新疆区域饲料销量增速快速提升，预计公司13年西北分公司饲料销量49万吨，同比增长40%（预计利润增长1000余万元），推动公司整体饲料销量83万吨，销售额32亿元，分别同比增长20%、39%。大部分增长来自于9-12月。随着产品结构调整（猪料比重上升）毛利率也略有提升。导致全年饲料收入、利润增速超过我们10%预期。
 公司业绩高增长的其他原因有三方面：1）动保业务：市场直销苗销售高增长。预计13年公司动保产品销售收入约5.6亿元，同比增长19.6%。其中，新推出的蓝耳病基因缺失弱毒疫苗以及猪口蹄疫O型灭活疫苗（浓缩型）两种高品质市场直销疫苗取得不错战绩，预计13年直销疫苗确认销售收入7900万元，同比增长260%；3）棉籽业务扭亏为盈：因12年公司充分计提减值准备，加上13年棉粕价格上涨，公司棉籽业务13年预计扭亏为盈接近1000万元，同比盈利增长3000万元，符合预期；4）财务费用下降：公司13年完成增发，募集资金补充流动资金财务费用较12年减少1300万元以上。
 品种梯队逐步形成，动物疫苗成为公司未来首要业绩增长点。规模化养殖集中度推动为疫苗需求升级，高品种市场直销疫苗空间广阔打开行业增长新空间，预计未来2-3年动物疫苗行业市场规模复合增速超过32%。公司凭借研发优势，正逐渐形成以蓝耳、口蹄疫（猪口蹄疫悬浮培养工艺疫苗预计14年6月全面投产、销售）为主导产品，圆环疫苗、猪瘟E2疫苗、禽流感疫苗（均15年上市）为辅导的产品梯队。在行业需求高增长的背景下，新产品的不断推出将确定性推动公司动物疫苗业务及公司整体业绩快速增长。
 上调盈利预测，维持“增持”评级。预计公司13-15年销售收入分别为41.6/49.6/60.4亿元，其中市场直销疫苗收入0.79/1.78/3.8亿元。则预计公司13-15年净利润分别为1.7/2.1/2.7亿元，较12年符合增速36%。上调每股收益至0.39/0.49/0.62元（原预测0.37/0.46/0.60元，原因：小幅上调饲料业务销量、毛利率假设），PE 28/22/17倍。给予公司14年28倍估值，目标价格13.7元，有23%空间，维持“增持”评级。
 催化剂：公司直销疫苗销量超预期，公司资产整合加快等。

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