海螺水泥 (600585)

——业绩符合预期，区域高景气度有望延续

 公司 13 年 1-3Q 实现业绩 53.8 亿元，同比增长 36.82%，折合 EPS1.02 元，符合我们预期，其中 2 季度单季业绩同比增长 128.37%，折合 EPS0.44 元。公司 13 年 1-3Q 实现业绩 53.8 亿元，同比增长 36.82%，折合 EPS1.02 元，符合我们预期，其中 2 季度单季业绩同比增长 128.37%，折合 EPS0.44 元。2013 年前三季度公司实现营业收入 370 亿元，同比增长 14.76%，主营毛利率为 29.52%。 3 季度单季公司实现营收 134.2亿元，同比增长 14.83%。实现归属母公司净利润 23.2 亿元，同比大幅增长 128.37%，环比增长 11.3%，折合 EPS0.44 元。

 区域价格淡季不淡，三季度盈利同比大幅提升。今年 3 季度华东地区在限电和协同的双重作用下库存持续下降，使价格出现淡季提前上涨，长三角地区价格从 7 月起开始淡季反弹，7-9 月水泥月平均价格分别为 312、335、320 元/吨，同比价差分别高达 31、64、41 元/吨。公司受益于区域盈利优势，我们推算公司 Q3 单季水泥吨价格为 229 元/吨，同比上升 10 元/吨；同时煤炭价格下跌，公司水泥吨成本约 153 元/吨，同比下降 15 元/吨。价升本跌增厚公司盈利水平，预计公司 Q3 水泥吨毛利在 76 元/吨，同比上升 16 元，环比提高 3 元。销量方面，由于区域景气度高，公司 Q3 单季已达满产满销状态，水泥熟料综合销量接近 6000万吨，较去年同期增加 500 万吨。

边际供需持续改善， 2013 年区域新增产能大幅减少。今年华东区水泥需求整体复苏，1-9月水泥累计产量同增 9.1%，增速同比提高 3 个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降，2013 年长三角地区新增熟料产能降低至 620 万吨，新增比例为 2%。预计 13 年华东区新增产能缺口（新增产能扣除新增需求）达-4157 万吨，江浙沪皖为-3192 万吨。另外，浙江、安徽巢湖（熟料产能减少 50%）限产仍在继续，浙江月底或有继续停产计划。从水泥库位看，华东区域整体库存在 56%，为今年最低水平，也低于去年同期水平，边际供需进一步改善，有利推动区域盈利继续上行。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区，中南区将新建 4 条生产线，西南 3 条，西北 1 条，合计新增熟料产能 1302 万吨四季度区域盈利有望超预期，维持买入评级。从长三角区水泥价格上来看，目前已全面切入旺季模式，上海、合肥 P.O42.5 价分别达 390、360 元/吨，均高于去年最高价位 30 元/吨。杭州高标价位上周上涨后保持在 360 元/吨，与去年最高价持平。南京水泥价也达到去年同期水平，为 320 元/吨。两广价格也已超去年高点，广州、南京 P.O42.5 价分别达 415、330 元/吨，分别高于去年 Q4 最高价位 5-10 元/吨。我们预计公司四季度高盈利水平将延续。

基于区域高景气度延续，我们上调公司 13-15EPS 至1.62/1.94/2.25 元（原 1.5/1.74/1.91元），估值具备安全边际，维持“买入”评级。