海螺水泥 (600585)

——业绩符合预期，区域边际供需改善，三季度盈利增速继续扩大

  13 年上半年利润 30.6 亿元，同比增长 4.89%，折合 EPS0.58 元，符合我们预期，其中 2季度单季利润同比增长 25.15%，折合 EPS0.39 元。2013 年上半年公司实现营业收入 235.87亿元，同比增长 14.73%，主营毛利率为 28.25%。 2 季度公司实现营业收入 136.81 亿元，同比增长 16.94%。实现归属母公司净利润 20.87 亿元，同比增长 25.15%，折合 EPS0.39 元。

 Q2 净利润实现正增长，销量同比增长 28.3%，新增产能消化充分。2013 年 2 季度市场供需结构改善使公司原新产能快速消化，上半年公司水泥熟料综合销量预计为 1.03 亿吨，增加2300 万吨，同比增长 28.3%。上半年公司仅贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺 3 条 5000t/d熟料生产线建成投产，共新增熟料产能 540 万吨。2 季度公司水泥吨成本为 167 元/吨，与去年同期相比降低 12 元/吨，水泥吨毛利约为 74 元/吨，同比上升 7 元，环比淡季提高 20元。上半年受益煤炭价格下跌，公司燃料和动力成本同比下降 22.58 元，吨成本由 183.74元降至 160.59 元。

  旺季需求逐步恢复，2013 年区域新增产能大幅减少，区域价格上涨时间提前。今年华东区水泥需求整体复苏，1-6 月水泥累计产量同增 11%，增速同比提高 8.1。同时区域新增供给比例进一步下降，2013 年长三角地区新增熟料产能降低至 620 万吨，新增比例为 2%。预计13 年华东区新增产能缺口（新增产能扣除新增需求）达-4157 万吨，江浙沪皖为-3192 万吨。另 5 月起政府限电配合企业自律使得库存进一步下降，目前江浙主导企业熟料库存为 40%

左右，江苏南部地区企业熟料库存普遍不足 50%，安徽龙头企业沿江熟料库存 30%-40%，供需结构改善使区域价格上涨时间比往年提前。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区，中南区将新建 4 条生产线，西南 3 条，西北 1 条，合计新增熟料产能 1302 万吨。

  预计三季度盈利同比大幅提升，维持买入评级。从长三角区水泥价格上来看，2012 年 4 月起 P.O42.5 价格由 355 元/吨，一路下跌直至 10 月 266 元/吨开始反弹。而 13 年长三角地区受益边际供需改善，区域协同及限电，价格从 7 月起开始淡季反弹，8 月长三角区 P.O42.5均价上升至 335 元/吨。年初水泥价格同比下滑 123 元/吨，自 13 年 5 月起，同比价差开始转负为正，并成不断放大趋势，6 月为 13.6 元/吨，至 8 月已达到 63.5 元/吨。我们认为，在此形势下，今年三季度水泥价格差将进一步拉大，我们预计公司三季度盈利将大幅提升，有望实现单季近 100%增长。我们维持公司 13-15EPS 1.5/1.74/1.91 元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。