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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：周海晨 研究支持：赵莹

公司公告/新闻

事件：公司公告2014年业绩快报，预计全年实现收入35.9亿元，同比增长35.3%；归属上市公司股东净利润5.76亿元，同比增长49.2%，对应摊薄EPS为1.8元，符合我们此前的预期。

多渠道、新产品持续发力，Q4收入增势喜人，净利润率继续提升。据测算，四季度单季度公司实现收10.97亿元，同比增长32.1%；归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增长52.4%，增速环比进一步提升。单季净利润率达20.9%，同比、环比分别提升6.6%和2.8个百分点。我们预计主要原因在于：（1）加大市场拓展和品牌宣传力度，传统渠道份额进一步提升。根据中怡康统计数据，公司主力产品油烟机、燃气灶销售额市占率同比提升1.46和1.32个百分点至24.2%和21.4%，消毒柜市占率达18.3%，均位列行业第一，我们预计公司Q4在传统线下渠道有望实现30%增长。（2）产品结构优化及原材料价格下行推动毛利率改善：公司推出的多款高毛利新品，例如高端旗舰型号8218，销售情况较好，同持续下行的钢材价格一同打开毛利率改善的空间。（3）高利润率新兴渠道提升盈利能力：高利润率的新兴渠道发展势头喜人，总部运营的电商销售平台以及精装修渠道增速超越传统KA渠道，带动利润率结构性提升，我们预计全年电商收入同比增长65%左右。（4）费用控制有效，且前三季度费用计提充裕致Q4费用率下降：公司Q3财报显示公司其他应付款为3.52亿元，而其中多为未结算的销售费用，我们预计主要是因为公司采取了较为保守的销售费用计提政策，预计在年度或有季节性冲回致销售费用率有所下降。此外，公司银行存款利息收入多在Q4提现，有助于降低整体费用率。

盈利预测与投资评级：在地产销售平淡导致行业增速趋缓之时，公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展良好，依托龙头地位实现了超越行业的优质增长，充分证明了自己优秀的品牌运营和渠道管理能力！公司同时公告向激励对象授予限制性股票登记完毕，我们认为股权激励有助于促进核心骨干员工与公司上下一心、利益一致，也期待后续渠道变革助力公司深耕二三线，把握城镇化的进程良机。我们小幅上调公司15-16年盈利预测为2.38元、3.14元（原预测为2.24和2.97元），并新增17年预测为4.13元。目前股价39.8元，对应15年PE为16.7X，重申“买入”评级。

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