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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

新项目转型不改收入快速增长——北控水务集团 (371:HK)  

分析师：黄哲

投资建议：维持买入。我们于模型中反映新项目类型变化的因素（更多的BOT项目，较少的TOT项目），同时维持14至16年盈利预测不变。我们预计14-16年公司利润分别为16.5/27.5/39.7亿港币，同比分别增长43.9%/66.5%/44.6%。我们维持目标价（见报告），对应现价有92.1%的涨幅，我们维持买入评级。

盈利前瞻及分析。我们预计北控水务14年营业收入84亿港币（同比增长30.9%）。水处理营业收入同比增长46%至39亿港币，建造收入预计达到46亿港币，技术服务收入为1.18亿港币。全年净利润预测为16.5亿港币，每股收益同比增长43.9%至0.18港币。

收入增加源于BOT项目的获取。公司14年新项目获取总计达到450万吨/天。其中约70%（315万吨/天）为BOT项目。我们预计这些新项目于14年内陆续开工从而贡献建造收入。我们上调14年建造收入的预计至46亿港币（13年为38亿港币）同比增长约18.3%。 新项目中TOT项目数量将少影响水处理运营收入。我们下调运营规模至1340万吨/天（原先预计1380万吨/天，下降2.8%），并且下调运营收入至37亿港币（原先预计39亿港币）。我们预计2014年公司营业收入将较之前预计增加7.08亿港币至84亿港币（收入预测上调9.2%）。

毛利稳定。尽管建造业务毛利大幅低于水处理运营业务毛利（建造18%，运营62%）由于14年BOT新项目的增多，建造收入大幅增加抵消了运营下降对毛利的影响。我们维持14年毛利33亿港币的预计不变，毛利较13年同比增长33%。

利息费用大幅增加。公司利息支出于14年上半年大幅增加。13年的并购增加了公司高借贷成本贷款的份额。我们预计14年利息支出将达到11亿港币，同比增长约40.2%，平均借贷利率为5.3%（同比上升120个基点）。我们预计公司将通过以低利率国外借贷替换高利率国内借贷的方式降低整体资金成本，因此15年公司借贷成本有望下降。同时公司于14年获得26亿港币的年利率2%左右的银行贷款将方便公司做借贷资金的替换。

详见《新项目转型不改收入快速增长 —— 北控水务集团 (371:HK)》

开始关注——中广核美亚 (1811:HK)  

分析师：余文俊

投资建议：首次覆盖，中性评级。我们预测每股收益在2014年达0.020美元（同比上涨44%），2015年为0.021美元（同比上涨14%），2016年升至0.024美元（同比上涨21%）。我们根据分部加总法得出目标价（见报告），基于美亚2015年的利润组合，给予15x PE 给燃气资产， 10x PE 于燃油燃煤资产和15x PE于其他可再生能源资产。 目标价相当于15E 12.5x市盈率水平和0.95x市净率水平。由于当下股价接近目标价，我们给予中广核美亚中性评级。

逻辑和与大众不同：

中广核集团下非核能源唯一平台，现有资产多在韩国。中广核美亚是一家独立电力生产商，中广核集团下非核能源唯一平台。因此，美亚很可能成为中广核集团在国有企业改革进程中整合资产的重要渠道。公司现有主营业务包括燃煤，燃油，燃气和水电项目，韩国项目产生的收入占比超过60％。

2015年营收缺乏价值增长点。调研显示栗村一期项目2015年受大修影响利用小数会显著下降，同时栗村二期项目的上网电价很有可能近两年下跌20%（我们预测里包含2014年、2015年每年至少10%的下调）。除了近年底的收购计划，公司在2015预计没有新增投产项目，致使2015年的营收增长只能依靠于2014年新增投产的三个项目：栗村二期，浮石二期和黄石二期。

长期战略部署,收购中广核集团优质清洁能源资产。美亚计划在未来3到4年从中广核集团收购3-5GW的优质清洁能源资产，对美亚长期是一个利好的价值驱动。

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