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分析师：杜威

公司成为全国最大电解铝生产商。 宏桥于去年年底产能达394万吨，成为中国最大电解铝生产商。公司位于山东省，主要供货给当地工业客户。14年上半年，公司收入为173.9亿元，同比上升28%， 由于铝价下跌较多，利润受损，公司上半年利润下降27%至20.3亿。

大客户较为集中。公司主要产品82.5%为铝水，其他为铝锭等产品。公司前几大客户为: 1. 创新金属，占比38%，主要生产铝棒，铝线，供货富士康等。2. 创辉金属，占比20%，主要也是铝线铝棒。3. 中信戴卡，占比12%，主要生产铝制轮毂。

自备电厂占比持续增加。公司14年上半年自备电厂4380MW, 下半年新投产2个电厂总共660MW， 加上1200MW收购的电厂上半年自给率75%，下半年超过80%。中长期目标是100%自备电。上半年成本为0.204元（含税），外购直供电从山东高新购买，多年老客户，价格一直稳定在0.29元（含税）。下半年煤炭价格继续下跌，自备电成本预计继续下降。公司综合电价成本0.23元/度，较中铝的0.42元/度和行业0.36元/度有较大优势。

铝土矿采购进展顺利。公司目前氧化铝产能400万吨，自给率为55%。 宏桥12年于印度投资200万吨氧化铝产能将于15年投产第一期100万吨。公司从高新采购其余氧化铝，价格为中铝指导价减300人民币/吨。铝土矿方面，公司13年战略储备印尼铝土矿，13年年底公司铝土矿库存为2000万吨，至14年10月库存降至1200万吨，均成本45-47美金/吨。目前公司转向澳洲、印度和马来西亚等地购买铝土矿，已经和澳洲力拓及印度公司签订了定量定价采购合同：澳洲力拓分1年购买600万吨，每吨58±1美元；印度分1年购买300万吨，每吨53.5±1美元（如果当地铝土矿价格与协定价格相差30%以上，协定价格会上下浮动1美元）。合同期均为3年。

估值便宜。受铝价下跌影响，公司股价自9月以来下跌26%。公司目前15年市场一致预期市盈率4.3x，市净率0.88x。同行业比较中铝0.94x 有折价。

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