捷成股份 (300182)

——点评：运营商领域再次得到复制，上调 14、15 年盈利预测

 公告：公司与广西广电网络签署了《高清互动数字电视及网络双向化改造项目战略合作框架协议》，广西有线高清电视和网络双向化改造项目初步预算 10 亿元人民币。 公司提供整体解决方案和实施建设，并承担该项目实施过程中的资金支持。

广电运营商领域拓展得到复制，再次印证了我们对公司“泛广电”增长的逻辑。此次项目是公司在 8 月份与江西有线签订双向网络改造后在运营商领域的第二个案例，标志着公司在运营商领域的综合实力得到了复制。我们始终强调投资者不应过分纠结于单一媒资产品的市场容量，一个积极进取的团队会持续的扩充其产品边界。我们在上次与江西有线合作的点评中即明确指出，上市公司依托资本平台的这种“类 BT”商业模式会若这种上市公司给运营商提供资金支持的类 BT 模式得到效仿，刺激其它之前受限于现金流的广电运营商的投资热情，该逻辑也得到了印证。若其它省份效仿，保守按全国 30 个省份估算，运营商的高清及双向网络改造集成市场保守估计在 40 亿/年以上。

 13-15 年仍是公司的高成长期。公司拥有出色的战略规划及执行能力，很好地把握了行业每轮剧变期的新机会。08-10 年依靠了电视台模拟转数字的机遇，11-12 年主要依托了数字向高清升级的机会，可以说过去 5 年更多的是依靠了行业景气一内生驱动力。而我们判断 13-15 年仍是高增长期，因为产品线、客户、商业模式

的外延式扩张正在进行时：（1）产品线：上市后并购整合了 5 家公司，将产品线从媒资及高清系统延伸到了信息安全、舞台工程、移动电视直播等“泛广电”综合解决方案（2）客户：首先，在广电领域从电视台拓展到运营商，其次拓展了视音频社会化市场（如优酷等非广电领域收入占比也已上升到 41%）（3）商业模式：

预计14年后我们将看到公司在智慧城市、智慧家庭等领域更偏向服务方向的拓展，突破公司原来设备厂商的定位。

 再次上调 14、15 年盈利预测，维持“增持”评级。我们假设此次集成项目 14、15 年分别确认 2 亿、3 亿，上调 14、15 年盈利预测，预计公司 2013-2015 年增发摊薄后每股收益为 0.93/1.31/1.68 元（调整前为 0.93/1.27/1.60 元）。我们看好公司优秀的管理水平及其外延式扩张战略，维持“增持”评级。