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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：向志辉

政策驱动水治理景气，“资本+技术”构筑核心竞争力。“水十条”+PPP有望开启水治理投资盛宴。外加监管和执法趋严，对环保企业治污技术和运营业绩要求将逐步提升，长期看企业竞争有望从“资本+关系”逐步向“资本+技术”转变，技术型企业话语权有望增加。

污水治理和资源化技术领先，模式创新与低成本助力市场开拓。公司专注污水处理和资源化，其自主研发兼氧FMBR和JDL-重金属废水技术达到国际领先，由此带来标准化批量生产、工业水混排处理等模式创新，可节省投资20%，降低运营成本50%，具备更高市场渗透力与普适性。目前，公司业务已广布于生物污水处理、养殖、印染、食品加工等有机废水处理以及电镀、线路板等重金属废水处理领域，累计完成水治理工程数百项，并积累了优质客户资源。14H实现收入1.4亿，毛利率高达57%同比提升3.5个百分点，归母净利润0.4亿，YOY+85%，未来随农村市场启动及工业园区第三方治理开拓业绩有望进一步提升。

以董事长为首的研发团队有望不断巩固技术护城河。我们对董事长廖志民先生环保和投资领域资深专业能力、深厚产业背景以及做大做强三板公司意愿具备信心。同时，公司历来注重新产品、新技术研发升级和研发团队培养，研发收入占比约4%相比同类上市公司处于较高水平，且对关键技术人员均采取了股权激励，持续研发能力有所保证。

借力三板融资多元化，扩张实力有望增强。公司14年6月新三板挂牌，9月定增募资1.3亿进一步提升公司资本实力，为现有项目执行及将来业务爆发做好准备，特殊估值调整条款正彰显大股东对公司业绩高增长的自信。我们不排除公司后续有进一步融资的可能。

投资评级与估值：预计公司14-16年EPS 1.38、2.24和3.31元/股，YOY +93%/63%/48%，实现3年3倍以上增长。公司兼氧FMBR和JDL-重金属废水技术国际领先，由此带来工艺模式创新和显著成本优势，逐步实现“新技术研发+咨询+工程设计+产品制造+产品销售+运营管理与资源回收+售后服务”一体化。随“水十条”即将颁布以及监管和执法趋严，公司有望凭借领先技术优势深耕工业水和农村水治理广阔市场，市占率和业绩规模均有望显著提升。目前市值34亿，15PE不到20倍，14-16年PEG 0.3，比照同类上市公司明显低估。考虑做市交易带来的流动性改善以及未来转板预期，我们给予公司15年27-35倍估值，对应价格区间（见报告）。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险揭示：公司主要风险来自于业绩、订单量低于预期以及技术被超越的可能性。

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