自2014年3月17日第四次汇改启动以来，2%的人民币兑美元汇率浮动区间基本上沦为“摆设”。即便参考日元、欧元、英镑、澳大利亚元等西方主要货币，其与美元汇率每天都波动1%情况均少见。人民币兑美元即期汇率波动罕见的逼近2%，到底发生什么了？

造成人民币暴跌的原因，市场众说纷纭。既有欧版QE造成欧元顺势下跌，给人民币贬值造成压力；也有极左反对联盟Syriza赢得希腊大选，导致希腊脱欧的火上浇油。还有分析指出，是日本渡边太太的撤离。无论何种揣测，市场将矛头更多指向外部冲击因素。也就是说，人民币暴跌属于被动型贬值。然而，如果将人民币暴跌过多归咎于外因，这些说法站不住脚。

其实，造成人民币暴跌的主因，可能在于政府对经济下行容忍程度超出套利者预期。上周日，上海市十四届人大三次会议开幕，上海市市长杨雄代表市政府作政府工作报告，只字未提GDP预期增长。

这也意味着以“GDP论英雄”的时代开始步入终结。过去，在潜在经济增速惯性下滑下，中国政府仍制定了较高的经济增长目标。于是，经济运行屡屡被外界贴上刺激的标签。

现在，政府大可不必为高目标而烦恼。但是，这却令套利者迷惘。早前，在去年11月7日，国务院曾出台稳外贸政策，当时，笔者认为该举措很可能是打开了降息窗口。时隔两星期，央行果然宣布降息。按照以往的惯性思维，套利者豪赌中国政府相关部门为保经济增长而出台计划实属情理之中。

事实上，市场对货币宽松尚存较高的预期。然而，有了上次降息的前车之鉴，降息的作用和效果被因赚钱效应愈发强烈的A股所吸纳，无助于实体经济。这令货币制定者已相当谨慎。更多的采取正、逆回购及其它数量工作来平滑市场的流动性。由此可见，政府对经济下行容忍程度极有可能打乱了套利者们对出台刺激政策的预期。