中航飞机：定向增发全面扩张产能，飞机龙头百尺竿头再进一步

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2014-10-20

事件：

公司10月17日公告定向增发‍预案：向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票，发行价不低于13.21元/股，募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目：数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后，中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。

点评：

1、定增项目全面扩张产能，迎接军、民用航空市场快速增长。

(1)本次所募集30亿资金中，21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目，9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张，7个项目中新舟700、运8项目投入最大，分别为7亿元、5亿元。

(2)民机方面，发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测，未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架，价值800亿美元，新舟700所在60-90座级需求约1600架，占总需求的47%，市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项，按美国适航标准研制，预计将于2019年左右交付，分享全球支线航空大蛋糕。

(3)军机方面，加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机，需求稳定，且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速，以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外，在国际市场，运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势，未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。

(4)注入流动资金优化资产负债情况，生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长，往往集中在年底交付，在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力，优化公司资产负债情况，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。

2、定向增发符合我们之前预期，对股价将形成利好影响。

(1)长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产，共可为公司新增约40.17亿元营收，并贡献3.49亿元净利润，约等于2013年全年净利润(3.51亿)，将增厚公司净利润约1倍。

(2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司)，2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内，有8家公司股价实现上涨，最大涨幅平均值为38.56%。我们认为，定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期，从而形成股价催化剂。

盈利预测与投资建议：公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发，15、16年EPS为按股本摊薄后测算)，对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE，考虑到定向增发将进一步提升公司实力，以及由增发带来的强烈市场预期，我们给予公司2014年90倍PE，上调目标价至20.00元，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润；资本运作的不确定性。

中航机电：机电板块整合有序推进，高管参与增发激发活力

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2014-12-03

事件：公司停牌期间陆续发布收购公告及定增公告

公司11月26日发布公告：拟非公开发行不超过1.38亿股，募集资金不超过26亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行的发行对象为包括航空产业公司、“机电振兴1号”、“启航3号”等7家。其中，“机电振兴1号”委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)，不包括普通员工，不属于中国证监会规定的员工持股计划。

公司11月7日发布公告：拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空等5家企业全部或控股股权或主要经营性资产。相关事件回顾：公司2013年12月7日发布公告，为加强集团下属相关业务的整合，中航工业下属企业拟将其持有的相关企业(18家)股权委托公司管理，在委托管理期间，公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。

点评：

收购及增发将大幅提高2015年净利润。考虑目前时点，我们认为收购并表及定向增发在2015年完成是大概率事件。此次拟收购的5家公司2013年营收50.58亿元，净利润不超过1.34亿元，我们认为被收购公司的业绩将按年均10-15%左右的速度增长；此次增发募集资金全部用于偿还银行贷款，2015年约可为公司节约财务费用1.56亿元。综合考虑收购及增发的影响，2015年共可为公司贡献3亿元以上的净利润，公司业绩将大幅提升。高管参与增发激发活力。中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股，由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，利于充分激发管理层积极性，提升上市公司管理运营效率。

中航工业机电板块整合有序推进，未来有望进一步整合。作为中航工业旗下航空机电系统业务专业化和产业化发展的唯一平台，公司于2013年底托管集团旗下机电资产，包括的18家公司，2012年收入合计为108.46亿元，此次公司拟收购的新乡、武仪、风雷、枫阳为其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进，剩余14家公司仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期，关注由此带来的投资机遇。

航空机电业务持续高增长，预计未来将继续稳定增长。作为公司核心业务，航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展，公司航空机电业务快速增长，2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%，且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速，公司机电产品有望继续保持快速增长。我们预计未来20年中国军机、民机需求约6万亿元，按机电系统占整机价值的15-20%估算，市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升，公司在巩固军机市场主导地位的同时，未来有望进一步切入民机机电系统市场，成长空间极其广阔。

非航产品未来将实现较快增长。公司非航空产品主要包括汽车零部件及空调压缩机设备。由于受市场竞争激烈及下游企业垂直整合等因素影响，非航产品自2012年起收入不断下滑。进入2014年，公司着手调整产品结构，非航空类产品业绩迎来复苏，上半年营收同比增长17.6%。汽车零部件作为公司传统业务具备极强竞争力，汽车调角椅市场占有率达30%，电动座椅集成骨架则已经成功为途观、长城H6系列轿车全面配套。空调压缩机领域公司已经成功开发出Q全系列产品，在海尔、美的、格力实现批量销售，CO2压缩机也完成小批销售。我们预计未来公司非航业务将实现较快增长。

盈利预测与投资建议：

随我国军机采购提速，将拉动公司机电核心业务稳定增长，综合考虑收购及增发带来的影响，预计2014-16年EPS分别为0.64、0.93、1.07元，对应12月1日收盘价的PE为33、23、20倍。公司历史估值水平主要位于在20-30倍之间，低于飞机板块整体估值，主要是民品占比较高。未来随军品占比提高，估值中枢有望上移。综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值为30倍左右，六个月目标价28元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

军品订单的大幅波动，重大事项的不确定性，公司目前收购方案不详尽，暂未考虑少数股东权益等因素。

中航电子：业绩符合预期，未来将受益于研究所改制

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31

1。事件

公司披露三季报，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%；实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%；实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2。我们的分析与判断

(一)业绩小幅下降，基本符合预期

公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元；二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。

如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

(二)未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产

公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

3。投资建议

基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。

哈飞股份：国内直升机行业龙头，借改革之势扶摇直上

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉 日期：2014-11-24

2013年资产重组后，哈飞股份已成为国内直升机行业龙头企业。目前公司主要研制国内大部分民用和多用途型号的直升机，并承担军用直升机的部分零部件制造。随着近年我国军队体制改革和低空空域改革带来的军用和民用直升机的迫切需求，我们看好公司整合后产能的进一步提高和主营业务的高速增长。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.64、0.85和1.15元，目标价定为48.00元，相当于75倍2014年市盈率，首次评级为买入。

支撑评级的要点。

公司三季度报显示业绩增幅可观。公司三季报显示公司实现营业收入80.97亿元，同比增长9.14%，归属母公司净利润2.42亿元，增幅达49.52%，扣非后每股收益达0.41元，增长23.31%；我们认为公司资产重组过程顺利，公司在主营业务盈利能力方面仍将进一步提高。

军队体制改革和低空空域改革将促进型号放量，公司有望迎来高速发展时期。我国军队体制改革大势所趋，陆军近年来陆续扩充陆航兵种编制，军用直升机的需求缺口估计约1800架，且存在迫切性；低空领域改革将加快空域开放的进度，民用直升机领域预计存在6000架缺口；我们判断，公司相关型号有望近年持续放量，将带动公司业绩保持高速稳健增长。

公司资产整合顺利，有望加速中航工业直升机总装业务的资产注入。

公司目前在集团直升机板块业务整合顺利，且市场效益明显，军品总装资产注入上市公司的条件已逐步成熟。

评级面临的主要风险。

改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险；产能不足，订单无法完成的风险。

估值。

我们考虑军队体制改革和低空空域改革对于公司直升机业务的巨大需求，以及公司在该业务的龙头地位和近年来市场对军工行业的高度关注，给予75倍的14年市盈率估值，目标价为48.00元。