【UP原创报告】1月16日，证监会通报中信证券等12家券商因两融业务违规被罚。这意味着，证监会对自从2014年11月底开始的疯牛行情，又有了实质性的动作。那么，这次市场将会出现怎样的调整，券商是否会面临集体绞杀？我们认为，此次证监会通报两融检查及处罚结果，市场心理层面的影响将大于资金层面的影响，短期内或将导致大盘回调200点至3200点，同时大盘将在一段时间内维持在3000-3400点之间震荡。对券商而言，短期内必然是利空，但是长期来看，券商板块仍有上涨空间，具体分析如下。

资金层面：两融业务收紧对券商及大盘影响有限

两融涨幅已提前放缓，未来将稳步增长

统计数据显示，两融业务2010年开闸当年余额仅128亿元，2013年骤增至3465亿元，2014年进一步加速，截至2014年底两融余额已达到1.02万亿元，但2015年1月来增幅已经放缓。

两融渗透率已过飙涨阶段:

1)截至2014年12月底，沪深信用账户587万，占总账户1.8亿比重为3.2%(成熟市场5%左右)。

2)截至目前两融余额1.1万亿，占沪深总市值比重2.5%(成熟市场5%左右)，占流通总市值7.5%，与国际水平相比，当前市场两融的规模在合理的范围之内，即使不严格监管其自然的总体规模也有限（预计在1.2-1.5万亿）；

3)2014年12月，融资买入额占总成交额比重为16.5%(成熟市场20%左右)。

以上指标均说明两融余额已过飙涨阶段，且正稳步缩小与国际市场差距，未来稳步增长是主旋律。

暂停龙头券商两融业务对券商业绩影响不大

2014年12月新开两融账户72万户，占比两融账户存量12.27%，以本次被暂停新开两融账户的三家龙头券商的两融余额份额来算（18.88%），三家新开户约13.60万户，仅占市场两融账户存量的2.32%，再考虑到对三家券商存量客户增加两融额度不受限制，两融存量业务规模已过万亿，年贡献净利润300亿以上，在目前1.1万亿两融余额基础上，假定2015年两融余额零增长，在这种极端假设下，2015年券商全行业净利增速仍然可以达到45%。

50万融资门槛对存量两融余额影响不大

根据中登公司统计，去年10月末证券帐户持股市值超过50万元的投资者只有240万户，仅占持仓账户总数的6.3%，占有效账户总数的3.3%。截至2014年12月，沪深市场开立的信用证券账户数都已经超过290万户。考虑近期股市上涨带来的市值增长，若严格执行50万资产开户门槛，剔除的有效账户约为50万户（290-240），账户损失比率为17%，仍然约有83%的两融账户得以保留，而且这些账户的市值均较大（大于50万），可见50万的融资门槛，对当前存量的融资融券余额，影响有限。

市场层面：对比历史数据，大盘或将回调200点

参考大盘自2007年金融危机从6000点暴跌后的走势（如下图），可以发现：

3478点是股市的心理高位，自2007年9月大跌以来，一直未有突破。一旦突破此点位，市场会形成6000点预期，与监管层意图打造慢牛，而非疯牛的意愿相悖。同时结合此次证监会在3400点附近，公布对两融业务违规的券商加以处罚，打压大盘意图明显，所以3400点是监管和市场共同认为的大盘阶段性高点，一段时间内不会突破。

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