飞亚达 A (000026)

——2013 年三季报点评：业绩符合预期，环比逐季缓慢改善

三季报符合预期。公司 13 年前三季度实现收入 23.29 亿元，同比增长 2.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1.05 亿元，同比增长 10.7 %；合 EPS 0.27元，符合我们三季报前瞻中的预期（yoy 10%）。其中第三季度实现收入 8.2亿元，同比增长 5.3%；净利润 3569.18 万元，同比增长 20.9%。前三季度经

营活动产生的现金净流量环比继续上升至 1.40 亿元。

名表零售受冲击较大，亨吉利连锁以提升单店经营效益为目标。受整体消费形势制约，高档消费受冲击，表现疲软；瑞士名表出口大陆 Q3 仍呈下滑态势（13Q3 同比下降 5.8%），但降幅较 13Q2 的 11.9%有所收窄。我们预计公司前三季度的名表销售收入也呈现相同趋势。13 年公司名表连锁渠道亨吉利显著放慢外延开店速度，从加强管理、提升存货周转率等措施入手，提高单店产出效益。

持续品牌推广投入下，自有品牌飞亚达增速相对稳定。自有品牌方面，公司加强产品的研发设计，培育自有品牌知名度和美誉度，依托渠道方面的稳步扩张（预计飞亚达自有表销售网点由年初的 1500 家上升至 1800 家左右），自有品牌收入增速预计仍维持在 20%左右。

存货增长速度得到控制，通过发行债券降低财务费用率。因对今年的经营压力有一定预估和判断，公司在经营和财务杠杆的运用上相对稳健，9 月末存货水平为 19.64 亿元，环比基本持平；因偿还银行贷款和公司债的发行，13Q1-3财务费用率为 3.2%（vs 12Q1-3 的 4.0%），经营现金流也持续改善。

维持增持。我们维持 13-14 年盈利预测 0.33 元和 0.40 元的盈利预测，目前股价（7.73 元）对应 13-14 年 PE 分别为 23 倍和 19 倍，公司在名表零售渠道和自有品牌培育方面持续努力，当消费形势好转后，预计将体现较高的盈利弹性，维持增持评级