潮水退去，唇亡齿寒

市场评价及预期：

 5 月-2.9%的 PPI 告诉我们经济仍未见起色，而流动性的“潮水”却渐渐退去。QE 退出的预期升温，美联储看好美国经济复苏，将 2013 年失业率预期自 7.3%-7.5%下调至 7.2-7.3%，并给出了今年晚些时候收缩

QE 规模，并于明年中期彻底结束 QE 退出的时间表，EPFR 数据显示，在

截至 6 月 5 日的一周内，从中国股票基金中撤出的资金量达到了 2008

年第 3 周以来的最高。5 月出口增速大幅下滑，仅有 1%，而 5 月新增外汇占款仅有 669 亿元，较 4 月减少 2275 亿元，市场开始担心外部流动性的补充将结束“蜜月期”。观察资金价格，7 天期回购利率从 6 月初的 4.7%一路上升至 11.6%，不管是否为央行要求降杠杆的信号，银行间市场没有等到援军，内部流动性预期仍然偏紧，在 7 月中旬之前恐怕难以实质性好转。我们维持春季策略的大势研判观点，市场的系统性风险

仍在释放的过程中，耐心等待“爱在秋季”的潜在机会。

“皮之不存，毛将焉附”。以 2010 年的地产调控为标志，经济进入转型期，名义 GDP 逐年下滑，行至当前已是转型中期，传统产业与新兴产业犬牙交错，很难人为地将经济分割为传统经济与旧经济两个独立的部分，不少新兴产业的需求驱动要素来自于传统行业产业链上的某个环节（比如生产型服务业）。转型是场攻坚战，难逃阵痛，在经济整体下滑

过程中，我们以为能够代表“新兴”力量的那些小企业也难以交出完美

的业绩答卷，2010 年名义 GDP 下滑至今，创业板指成分股公司业绩增

速分别为 48%（2010）、30%（2011）、2%（2012）；以小企业为主要样本群的汇丰 PMI 预览值 6 月为 48.3，创 9 个月新低，再次警醒我们这一点。