美的集团 (000333)
——14 年一季报点评：收入增长较好，产品力、经营效率双升推动业绩大幅增长，重申“买入”评级

 投资评级与估值：公司收入端增长良好，产品力提升所带来的均价提升和利润改善推动公司业绩大幅增长，期待公司在智能家电领域开辟新天地。我们维持 14-16 年盈利预测为 5.5、6.54 和 7.78 元，目前股价（46.4 元），对应 14-16
年估值分别为 8.4、7.1 和 6.0 倍，并显著低于公司的行权价（48.79 元），重申“买入”评级。
 一季度收入增长较好，业绩符合前期预告区间。公司发布 2014 年一季报，实现收入 383.5 亿，同比增长 21.5%，实现归属上市公司股东净利润 25.39 亿，备考口径下同比增长 53.4%，对应摊薄后 EPS 为 1.51 元，基本符合我们的预
期（+52%）。
 各项业务增长势头向好，毛利水平稳步提升。一季度公司实现收入 383.5 亿，同比增长 21.5%。据产业在线数据统计 14Q1 美的空调内销出货增长 27.6%达449 万台，出口略有下滑 3.8%，整体看销量同比增长 9.6%。冰、洗方面，1-2
月累计内销出货均同比增长 2%，优于行业增速，各项业务均展现出积极的发展势头！Q1 公司实现综合毛利率 25.31%，同比、环比分别上升 2.15 和 1.9个百分点，我们预计毛利率同比提升的原因在于：1）立足消费者需求不断改善产品工业设计，优化产品结构带来的均价提升。中怡康数据统计 1-2 月空、
冰、洗三项业务产品均价分别提升 1.2%、3.0%和 9.7%。2）原材料价格不断下行带来的剪刀差效应。
 加强费用管控，外汇套保操作致扣非后净利增长较快，整体看盈利能力显著改善。提升产品力的同时公司对不必要的费用进行一定削减，Q1 销售费用率和管理费率分别同比改善 0.3 和 0.9 个百分点。为抵御外汇风险公司进行了套
期保值操作，带来公允价值变动和投资收益合计 5.03 亿亏损，其中一部分与财务费用中汇兑收益相冲抵，使得当期财务费率同比下滑 0.9 个百分点，从扣除非经常损益口径看公司盈利增幅近 250%（非备考口径）。综合看，Q1 公司实现净利润率提升 1.4 个百分点至 6.6%，显示盈利能力逐季改善。

经营周转效率提升，现金流表现较好。Q1 公司加快应收账款和存货周转速度，经营效率提升显著，季末货币资金同比增长 53%达 268 亿，以银行承兑汇票为主的应收票据亦增长 20%达 179.5 亿。反映在经营性现金流净额上同比增长 383%之多，显示公司现金流较好。另一方面，以销售返利为主的其他流动负债同比增长 28%至 161.5 亿，显著公司费用计提较仍为谨慎。
 核心假设与风险：终端需求下滑，原材料价格大幅波动。