美克股份 (600337)
——2014 年一季报点评：业绩稳步增长，调结构继续推进

一季报符合我们预期。公司一季度实现收入 5.66 亿元，同比下降 1.1%；（归属于上市公司股东的）净利润 2937.31 万元，同比增长 23.9%；扣非净利润3266.30 万元，同比增长 41.9%；合 EPS 0.05 元，符合我们业绩前瞻中的预期
（22%）。公司经营活动产生的现金净流量为-6008.70 万元。
 收入结构调整，内销占比继续提升。在公司整体产能受限的背景下，公司优先保障内销市场产品供应。14Q1 预计内销在收入增长 10%左右。因 13 年无净新开门店，增长主要体现为门店内生；预计书面订单增长 20%左右。未来随着公司大规模自动化生产（FA）项目改造完成，有望缓解产能瓶颈，自有品牌增
长将继续发力。公司继续压缩盈利能力较弱的 OEM 业务，预计 14Q1 同比下滑。
 品牌溢价体现，毛利率同比大幅提升。公司品牌力逐步转化为盈利能力，严格控制内销终端折扣率；加之内销占比提升，推动公司综合毛利率显著提升4.5 个百分点至 51.3%，推动公司盈利能力继续同比大幅改善，净利率由 13Q1的 4.1%提升至 5.2%。
建议买入。自 13 年下半年起，公司管理和经营拐点确立，盈利能力向上改善趋势明显。在 13 年的铺垫酝酿后，预计 14 年公司自有多品牌业务将全面发力。我们维持公司 14-15 年 0.33 元和 0.42 元的盈利预测，目前股价（5.75 元）
对应 14-15 年 PE 分别为 17.4 倍和 13.7 倍，近期地产担忧压制公司估值，建议买入！

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