美克股份 (600337)
——2013 年业绩预增点评：业绩超预期，盈利改善逻辑兑现，上调至买入

 事件：公司公布2013 年业绩预增公告，预计2013 年归属上市公司股东的净利润同比增长750%左右，达到1.76 亿元左右，合EPS 0.27 元,超出市场预期（0.23元左右）和我们预期（0.24 元）。
􀁺 内销：2013 年变革年，多管齐下预计盈利能力持续向好。1）收入：13 年国内美克美家经营致力于内部流程和品牌定位的调整，预计全年来看，内销收入端延续前三季度增长态势（全年预计内销收入增速在15%-20%之间）。根据我们门店草根调研结果，13 年受制于产能困境，下半年送货周期明显变长，我
们预计年末未完结订单在1 亿元以上。真实终端销售增速应高于报表呈现。我们预计公司14 年将通过大规模FA（自动化生产）项目缓解产能瓶颈。2）毛利率：13 年公司门店加强折扣控制力度，显著推升毛利率水平；3）费用率：从门店调研反馈，公司在考核机制有较大改变，精简人员编制，薪资考核向能力岗位评级转变。毛利率提振和费用率下降，共同推动美克美家内销利润率回升，“提高增长质量-向管理要红利”的战略转变逐步兑现，预计13 年全年美克美家净利率在15%左右（较12 年的10%左右明显提升）。
􀁺 OEM：预计呈持续萎缩态势。在公司优化经营结构的导向引导下，将产能优先保证国内美克美家业务，主动收缩OEM 业务。预计13 年OEM 业务收入下滑在两位数以上，亏损在3000 万元以上。
􀁺 批发：Schnadig 和Art 略微盈利。未来预计OEM 产能将进一步向批发业务转移，提升公司整体盈利水平。
􀁺 公司经营管理改善逻辑逐步验证，上调至买入。自13 年中期以来，公司经营管理改善逻辑得到持续验证。在13 年结构变革调整的基础上，未来几年业绩持续改善值得期待。管理方面，部分区域负责人的调整和考核机制的变化，将更有效调动门店积极性。新品方面，美克美家开发出多款更为适应现代户型发
展趋势的新品，也将于14 年陆续登场。同时子品牌的经销商加盟正在推进落实中，目前招商情况反馈良好。公司在天津综合改革创新区拥有约1000亩的土地储备，未来或因相关政策存在巨大升值空间。公司前期股权激励方案以13 年为基数，14/15 年分别同比增长25%和57%（均为扣非归母净利润指标）。参考12 年非经常性损益水平，13 年扣非后归母净利润应在1.6 亿元左右，我们上调14 年盈利预测至0.33 元（原为0.31元），目前股价（5.81 元）对应13-14 年PE 分别为21.5 倍和17.6 倍。
近期公司估值受到地产产业链冲击影响，受到明显压制。我们看好未来几年公司管理和经营拐点向上的趋势，上调至买入，对应目标价为8.1元，对应13 年30 倍PE。

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