美的集团 (000333)
——2014 年中报点评：业绩高速增长紧贴预告上限，首次推出股份回购计划提振股东信心，重申“买入”评级

投资评级与估值：公司收入端增长良好，产品力提升所带来的均价提升和利润改善推动公司业绩大幅增长， 期待公司在智能家电领域开辟新天地。 我们上调 14-16 年盈利预测为至 2.50、 2.97 和 3.52 元 （原盈利预测为 2.36 元、 2.80
元和 3.32 元），目前股价（21.53 元），对应 14-16 年估值分别为 8.6、7.2和 6.1 倍，考虑到公司推出的股权激励方案以及首次在高分红的基础上，建立长效股份回购计划，均有望有效提升公司估值，重申“买入”评级。
  中报业绩高速增长，增速紧贴预告上限。公司发布 2014 年中报，实现收入773亿，同比增长 17.28%，实现归属上市公司股东净利润 66.1 亿，备考口径下同比增长 58.18%，环比增速提升（Q1 单季度净利润增速 53.4%），对应摊薄后EPS 为1.57元，完全符合我们之前的预期，也接近公司预告的上限（1.44 元-1.59 元），公司经营性现金流达到 132 亿，同比增长 269%。公司同时预告三季报业绩增长，按备考业绩测算，预计增长 45%-60%。
  各 子行业 表现 卓越 ，盈利 能力不断提升 。分品类来看，除电机和物流业务以外，其他品类均实现了稳健增长，且收入规模增长显著优于行业均值。受益于产品结构持续优化， 各类业务毛利率提升明显。 公司上半年空调实现收入增长
18%，毛利率提升 2.7 个百分点至 26.8%，冰箱实现收入增长 21%，毛利率提升8.5 个百分点至 26.9%，洗衣机收入同比增长 24%，毛利率提升 2.4 个百分点至 29.4%。从内外销角度来看，公司上半年实现内销增长 25%，出口增长 7%，而内外销毛利率的差距进一步缩小，内销毛利率上半年提升 0.87 个百分点至28.03%，出口毛利率则上升 4.57 个百分点至 23.37%。由于成立专门的电子商务公司， 14 年上半年公司实现电商渠道实现增长 160%达到 39.3 亿元， 其中京东平台销售达到 16.3 亿元，同比增长 220%，天猫平台销售 19.6 亿元，同比增长 132%。对外加强营销，对内严控费用，期间费用率下降明显。公司配合新品营销，对外销售费用率并未显著控制，上半年销售费用率上升 0.56 个百分点，达到 9.86%， 对内控制费用的同时也加大了研发费用支持，上半年管理费用率下降 0.46 个百分点，达到 4.33%，财务费用率则因为理财产品的收益增加
及汇兑损益同比减少影响，财务费用率下降 1.32 个百分点至 0.37%。Q2 单季度费用率趋势与半年度变化方向也基本一致。值得注意的是，从公司其他流动负债的细项分析来看，公司预提的促销费、销售返利及安装维修费的增长速度大幅高于公司收入增长，体现出稳健的报表盈利质量。
  首次推出股份回购长效机制 ， 进一步增强股东信心 。公司在已存在的现金分红规划的基础上（已承诺上市后三年，每年现金分红比例不少于当年可分配利润的三分之一），另推出 2014-2016 年度两期股份回购方案，进一步增强股东信心。回购具体方案如下：1）回购金额：上限是公司归母净利
润的 30%，参考 13 年整体业绩，首期回购资金上限为 15.9 亿元；2）回购价格：以扣非后的 EPS 为基数，参考行业内上市公司整体市盈率的平均水平，确定回购价格的基数，并结合公司当时的财务状况和经营状况，确定各期回购股份的价格区间， 同时限定价格上限为同事会开会公告前10个和前30个交易日的均价的 130%（按孰高原则）；3）回购方式：二级市场集中竞价够得；4）后续回购股份处理：注销或者用于员工股权激励。
  核心假设与风险：终端需求下滑，原材料价格大幅波动。