导言

　　2018年5月中旬，资金推动郑棉大涨，尽管近期回调，但是整体市场依然看涨中期棉价，市场普遍强烈预期2018/19年度棉花存在缺口。

　　不过近期，随着中美之间的贸易战风云再起，并有愈演愈烈之势，市场对棉花后市的看法也出现了一些分歧。本文跳出了这种分歧，从中美贸易战依然有谈判缓和空间，以及全球经济仍有较强韧性两个角度，判断可预见未来，棉花需求端依然有较强韧性，短期看不到需求有断崖下跌的可能。

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　　原因是：尽管当下宏观因素具备了2010/11棉花年度郑棉冲高之后大跌的反向力量的一些特征，但是必须要看到短期内尽管中美贸易战甚嚣尘上，但是全球整体经济当下依然有韧性，尤其美国内生性复苏依然强劲的背景下，全球棉纺需求出现断崖式萎缩可能性较小，也就是说短期而言看不到全球棉纺需求出现断崖式下行，对全球棉花价格依然具有有效支撑力，同时未来几个月是新棉重要生长期，在可预见未来需求端有韧性的背景下，期货价格对于供应端潜在扰动依然有较大弹性，因此从供需角度上看，随着郑棉价格的大幅走低，抗跌性也在加强，我们从以下几个方面进行论述：

　　一、 中美贸易战有谈判缓和空间

　　贸易争端的核心本质是右翼力量的崛起以及新的经济失衡加剧尤其是美国贸易逆差的扩大，右翼最主要的保护主义特征本身就很明显，特朗普又是这一代表的“战斗机”，但是应该看到中美贸易战一旦持续发酵，对美国本身经济影响也是很大，因此作为商人总统特朗普在施威发狠的同时也会从追求利益最大化角度寻求谈判，而作为中国尽管我们对美采取了积极抵抗，但是贸易战一旦深化，对我国损害远大于美国，在中国新旧转型和防风险的当下，经济本身就很脆弱，因此在抵抗的同时，谈判的大门始终敞开；因此从大国博弈角度上看，当然双方毕竟走到了悬崖边上，任何一方退缩都难以承受国内政   治和民意压力，但是悬崖边上对决到底可能性不大，当前紧张事态未来还有转缓可能；

　　二、 全球棉纺需求依然具有韧性

　　1. 美国内生性复苏依然较为强劲，对全球棉纺终端需求有支撑

　　从下面的三张表中，可以看出2018年1季度美国服装进口总体稳定，中国服装对美出口同比增速保持强劲，市场份额也维持高位，但是这里面需要注意，代价是中国对美服装出口的单价是同比调低的，也就是靠价格取胜；如果特朗普政 府对中国2000亿美元进口商品增收10%的关税，大概率包括中国纺织品和服装，服装对美出口将不具备优势，也就是说如果中美贸易争端持续发酵，全球宏观经济整体下行将不可避免，那么全球棉纺终端需求一定会受到影响，这对全球棉花价格均有负面影响，中国负面影响最大，中国纺织服装对美出口将明显受限，国内用棉需求将调减，虽然理论上国外其它棉纺大国会挤占中国在美份额，但是在总需求减弱情况下，也难当挡国际棉价下行；如果中美贸易战一旦缓和，可预见未来美国经济依然会对全球棉纺需求产生有效支撑，核心在于美国内生性复苏动能当下依然较强，还看不到明显转向迹象；

　　欧洲整体经济增速在过去几个月连续走缓，但是放眼下半年欧洲经济是否继续持续放缓还有待观察，尽管下半年欧洲经济增速不会有2017年全年那么强劲，但是考虑当下欧洲内需依然较为稳健，同时无论是货币政策还是财政政策均会对短中期欧洲经济依然产生一定支撑，因此可预见未来欧洲经济增速大幅失速的风险目前来看可能性比较小，这依然会对全球棉纺需求形成支撑；从欧洲情况来看，尽管5月汇率因素欧洲纺织服装进口不利（详见《2018年5月郑棉大涨与2010/11年那波大涨有很大不同》一文，但从下表可以看出2018年1季度对全球棉纺需求拉动依然较为强劲，短期内欧洲对棉纺终端需求出现断崖式萎缩可能性很小；

　　就中国为首的新兴市场而言中短期均不乐观，首先作为中国，在整体经济下行压力加大背景下，在未来我们看不到棉纺需求向好的动能，这里尤其需要注意的是2017年年四季度开始，居民可支配收入连续两个季度回落，5月社会消费品零售总额同比增速8.5%，超预期下行，创2003年以来新低。必需消费品方面，食品、服装、日用品均下行，未来也难见起色，加上当下处于棉纺淡季，随着期货价格下跌，在本来就不缺棉花的背景下，国内棉花和棉纱价格均有滑落空间，所以难谈对棉价形成有效支撑；这种支撑更多来中国以外市场，除了上面提及的欧美发达经济体对棉纺终端需求的支撑，作为新兴市场国家，整体虽然依然承压，在美联储加息以及贸易争端不断加剧背景下，这些国家整体经济增速面临调降，同时货币贬值资金外流风险会持续发酵，尤其是双赤字国家，尤其阿根廷、土耳其、巴西、南非等系统性风险依然较大，而依靠国内高信贷增长的国家比如印度经济增速未来也堪忧；但是考虑到短期内整体新兴市场爆发系统性危机、经济增速断崖式下跌的可能性较小，因此短期内不会对全球棉纺终端需求产生灭顶式打压，中国以外棉纺新兴市场对全球棉价短期内依然有有效支撑，从这些国家纺企利润情况来看，详见下两张图，对棉花整体需求依然良好，也就是说中国为首新兴市场中短期问题还有并有进一步发酵空间，但是短期内新兴市场整体对全球棉纺需求支撑也有相当韧性；

　　笔者在《跨越时空的对比：本轮郑棉大涨与2010/11年度那波存在本质差异》一文中提出，2018年5月棉花上涨过程中几乎完全不具备上述三个维度的宏观要素的支持，反倒是具备了导致2010/11棉花年度郑棉冲高之后大跌的反向力量的一些特征，但是需要注意的是当下的宏观要素恶化程度远远不及2010/11年，我们再次回归那篇文中的对比，就会发现2010/11年棉花年度，2011年一季度以前，全球整体经济韧性很强，欧洲危机第一阶段已经爆发，紧接着欧债危机第二阶段从2010 年第3 季度至2011年第2 季度，危机蔓延至欧元区其他国家（爱尔兰、葡萄牙），在这个阶段的前期国内外棉花价格也没有受到太大影响，直到欧债危机进步发酵，第三阶段蔓延至核心国家意大利，欧洲经济增速大幅下跌，美国经济增速开始大幅放缓，中国和新兴市场分别面临滞涨和硬着路风险，棉花价格开始步入持续暴跌，反观当下，美国经济内生性复苏依然较为强劲，欧洲经济放缓，短期内出现悬崖上走低可能性很大，更看不到爆发系统性危机的影子；同时欧美货币政策也存在弹性，如果中美贸易持续深化发酵，可以肯定的是市场预期的今年美联储加息4次的可能性将大幅降低，从欧洲央行角度，尽管确定了退出QE时间表确定，但是面临宏观经济潜在压力，加息预期将进一步延后；中国为代表的新兴市场面临的问题较大，但是中国还是有对冲的手段，尽管再次大幅放水可能性极小，但是会加大货币政策边际放松对冲市场紧张流动性，适当放开表内信贷额度，释放非标回表空间，同时在未来央行公开市场净投放有望加大，继续发放抵押补充贷款，同时继续开展逆回购等举措都是可以预期的；这些都会对动荡的金融市场带来一定缓冲；

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