核心结论：展望6  月份，我们认为有两个方面的有利因素或将推动指数上行：一是信用风险的问题边际上或将有望得到缓解。货币政策执行报告明确提出了要“稳杠杆”，当前我国经济的名义GDP  增速仍在10%以上，而M2  同比增速仅8.3%，“稳杠杆”下M2  有进一步上行的空间。而近期央行决定适当扩大MLF  担保品范围等措施已经表现出政策呵护的微调，同时6  月份不排除央行仍有进一步降准的可能性。二是经济基本面的悲观预期将有望修正。5  月份的中国和全球PMI  指数均结束了此前连续几个月的下滑趋势显著回升。综上所述，6  月份我们仍然坚定看多，我们认为上证综指在年内将有望回到3500  点以上的年初高点位置。结构上看，在信用风险问题拐点没有明确出现时，我们继续看好医药、食品、旅游、纺服等债务负担小现金流良好的消费板块。同时密切关注信用状况出现拐点的潜在可能，我们认为信用利差（日度数据）是一个较好的领先指标，预计其变化将显著领先M2  和社融（月度数据）等信用指标的变化。
        5  月行情回顾：“防御行情”演绎极致
        整体来看，2018  年5  月A  股市场的表现出现分化，沪深300  指数涨幅最大，月涨幅为1.2%，创业板指数跌幅相对较大，月跌幅为3.4%。从市场风格来看，5  月份上半月市场风格持续4  月的均衡位置，未出现明显偏好，5  月份下半月上证综指开始领先于创业板指，主板相对创业板能够获得超额收益。
        分行业看，5  月份的市场行情中“防御行情”演绎到极致，投资者在债务违约等信用风险的恐惧下，更加偏好食品、医药等防御属性更强的板块。5  月份不足一半的行业上涨，其中食品饮料涨幅最大，达17.2%，其次是休闲服务及医药生物行业，而国防军工、钢铁和计算机等行业跌幅较大。
        6  月市场展望：信用风险有望减缓，坚定看多！
        我们认为信用风险是当前市场主要担心的问题，特别是在东方园林计划发行债券10  亿仅募集5000  万的事件催化下，对信用风险的恐惧情绪快速升温，指数出现了连续回调。作为一家市值近500  亿的上市公司，东方园林的发债遇冷使得市场对于高杠杆需要大量融资型企业未来的融资发展模式产生了新的质疑。
        而据证券日报统计，今年以来，大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，从千万元到数十亿元不等。截至5  月24  日，今年以来共有20  只债券发生违约，涉及金额超150  亿元。从债券的信用利差也可以看到，2018  年以来产业债的信用利差出现了快速扩大。因此，短期来看，对信用风险和信用紧缩的进一步蔓延，是拖累市场的重要负面因素。
        展望6  月份，我们认为有两个方面的有利因素或将推动指数上行：
        一是信用风险的问题边际上将有望得到缓解。一方面，从目前A  股沪深300  和美股标普500  的分行业资产负债率来看，可以明显看到除了金融和地产行业以外，其他所有行业中A  股上市公司的资产负债率都要相对较低，说明我们的“去杠杆”已经取得了明显成效。
        另一方面，今年一季度央行的货币政策执行报告也明确提出了要“稳杠杆”，当前我国经济的名义GDP  增速仍在10%以上，而M2  同比增速仅8.3%，M2  未来有进一步上行的空间。而近期央行决定适当扩大MLF  担保品范围等措施已经表现出政策出现了微调，同时6  月份央行仍有可能进一步实施降准。
        二是经济基本面的悲观预期将有望修正。最近几个月中包括中国在内的全球经济数据均有所下滑，这使得市场对后续经济下行压力再度产生了较大的心理负担，除了前述信用风险问题外，经济下行预期也是造成市场下跌的重要原因。但从5  月份的中国和全球PMI  指数来看，5  月份的数据结束了此前连续几个月的下滑趋势，6  月份经济基本面悲观预期的修正或将成为市场上行的另一重要力量。
        综上所述，6  月份我们仍然坚定看多，我们认为上证综指在年内将有望回到3500  点以上的年初高点位置。结构上看，在信用风险问题拐点没有明确出现时，我们继续看好医药、食品、旅游、纺服等债务负担小现金流良好的消费板块。同时密切关注信用状况出现拐点的潜在可能，我们认为信用利差（日度数据）是一个较好的领先指标，预计其变化将显著领先M2  和社融（月度数据）等信用指标的变化。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。