投资要点
        市场将不断边缘化主要靠宏观因素驱动的板块。近期工业企业利润总量口径和可比口径的分化、社会零售总额和消费信心指数的分化都在不断地向市场传递宏观和微观不断脱钩的事实。资金持续涌向医药和消费实则是市场在选择一条阻力最小的方向，避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口。尽管在中期策略当中我们详细分析了宏观风险点在下半年修复的逻辑，但我们相信在这些因素实质性落地之前，市场不会去博弈一个方向。6月我们仍然面临这些宏观因素的干扰，我们认为短暂调整后市场依旧会选择前景最具确定性、阻力最小的方向。我们维持中期策略的建议以消费为底仓，以创新药、医疗器械、火电、养殖、油服等景气向上的品种为进攻，同时关注绝对估值偏低的周期龙头。
        纷繁的宏观波动当中，“疲于应付”的市场预计会逐步选择无视这些变量。贸易争端的变数和反转越来越多，但既然总量影响可控，市场预计会规避甚至逐步淡化其影响；  “龙头>行业>宏观整体”的逻辑下，经济增速百分之零点几的边际变化不影响优质公司的前景；“紧信用”环境边际改善，信用违约风险也不伤害上市公司基本面。展望  6  月，市场面临繁多的宏观不确定因素，相较于去预测和博弈这些因素，我们预计市场在近期调整过后仍旧会选择阻力最小、不确定性最低、与这些宏观因素最不相关的板块。
        消费上涨的逻辑及可持续性：品质和体验升级是确定性的大趋势。5  月领涨的消费股多为基本面具备可持续性、长期逻辑难以被打破的细分行业龙头，而竞争力较弱、或者行业景气没有明显改善的个股走得仍然十分疲弱，即使上涨，也很快就出现了回调。持续上涨个股普遍具有坚实的基本面逻辑。总结下来可以分为  3  类，一是行业层面景气改善，如畜禽养殖、二线白酒、中端酒店；二是加速渠道扩张，如家纺和区域性白酒；三是受益于品牌溢价（又可以分为三种情况：强化品牌影响力、享受品牌影响力和扩展新品业务）。后面两条逻辑其实都是指向低线消费升级，一是渗透率的增长，二是消费者对品质的重视程度在提高。2018  年年初至今社会消费品零售额增长率持续放缓至个位数（9.7%），而消费者信心指数上升到  122.9，是  1993年以来的最高值。在总支出扩张放缓的前提下消费体验的提升是这种背离背后最重要的逻辑。
        消费的大逻辑一直都在，近期的上涨更多是市场交易逻辑和基本面趋势形成了共振。行业和个股层面  2017  年以来都在持续发生改善，在过去的  2  个月里除了“扩大内需”的提法和部分商品进口关税减免，基本也看不到更显性的催化。所以在我们看来近期宏观风险事件的频发促使市场选择了与这些宏观因素最不相关的板块，催化了一次集中性的重估。
        显性的美股  A  股估值指标对比显示  A  股二线消费龙头短期估值略高，但长期的市值空间依旧很大。我们对比了  A  股二线消费品牌和美股类似定位消费品股票当前的估值情况，A  股平均是  31  倍的  2018  年  P/E  和  18.9%的未来  2  年  EPS  CAGR，美股对应平均是  19  倍的  2018  年  P/E  和  12.3%的未来  2  年  EPS  CAGR，不过二者在市值上整体还差了将近  10  倍。讲长期逻辑这些二线消费品中的龙头都值得继续关注，但是短期估值略高，必须配合一定的市场环境（例如出现了大量宏观风险事件的冲击）以及交易层面的因素（投资者  5  月已经普遍降仓，未来配置上的考虑重于仓位考虑）才能维持行情。
        投资策略：宏观的纷乱中，选择阻力最小的方向。鉴于  6  月宏观层面仍旧存在诸多不确定性，预计市场仍旧会选择确定性最高的主线。基本面稳健的消费个股短期大概率出现回调，但中长期逻辑（人均收入水平提升、低线城市基建逐步完善促进渠道下沉等）不变且市场环境仍然匹配，回调后仍具备增配价值。6  月整体配置上，依旧建议以消费为底仓，以创新药、医疗器械、火电、养殖、油服等景气向上的品种为进攻，同时关注绝对估值偏低的周期龙头。亮马组合最新配置为：招商银行、上海机场、华电国际、中青旅、佩蒂股份、比亚迪、复星医药、安正时尚、神州数码和宏发股份。
        风险因素：中美分歧加剧；信用违约问题集中爆发。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。