海上听潮

　　目前这种美元与原油价格相互激励，相伴齐涨的逻辑链，只能是阶段性的。

　　陈东海

　　原油属于大宗商品，是期货市场的主要交易品种，还具有金融属性，美元是全球的储备货币、计价货币，在国际金融市场上，二者有密切的联系。全球原油的价格，是用美元来计价和交易结算的，因此，美元在全球外汇市场上的涨跌，会直接导致以美元来计价的原油价格的或涨或跌。

　　有鉴于此，当非美经济体在交易原油包括原油期货时，要将美元的标价折算成以本币标价来核算成本。那么，由于各经济体的货币兑美元在外汇市场上是波动的，因此折算成的以各经济体货币来计价的原油价格也是波动的。当美元的汇率上升时，原油价格折算成其他经济体的货币后，相当于价格上升。那么，为了保持原油价格的稳定，原油价格在以美元标价与结算时，则需要做一定幅度的下调，以保持在折算成其他货币标价时其价格的相应稳定。反之，当美元的汇率下跌时，原油价格相应的上调，以保持折算成其他货币标价时的价格稳定。因此，我们就经常看到，当外汇市场上美元汇率上升时，大宗商品市场和原油期货市场的原油价格下跌；而当美元汇率下跌时，原油价格上涨。呈现出美元汇率与原油价格的奇特的“跷跷板效应”。

　　美元和原油的这种跷跷板效应是原油价格走势的主要特征。观察近30年来美元和原油的走势曲线可以看到，在绝大多数时间里，二者是负向的关系，其原因就正如上文所述。

　　但是，美元汇率与原油价格的这种反向共振的走势并不是始终如一的，在少数时间里，二者可以不表现出关联性，也可以表现出同向的关联性。在二者不表现出关联性时，主要是原油价格的其他影响因素，如供求关系、国际地缘政 治等因素处于主导地位所致，而要是出现了比较少见的美元汇率与原油价格同向运行的话，则是国际经济中出现了新的逻辑链条。

　　目前原油的价格与美元之间，自2018年2月中旬起，就表现出了同涨的正向关联性，好比比翼双飞的凤与凰。原油与美元之间内在的本来逻辑是负向的关系，如今成为正向的关系，是出现了新的逻辑链条。

　　特朗普执政以后，美国的经济数据全面改善。目前，美国的GDP继续稳步增长，失业率跌破4.0%，创数十年来的新低，尤其是黑人失业率达到历史最低。但是，自2017年年初至2018年3月，美元却跌跌不休，原因在于，美元存在着15~17年的完整周期现象，单个上涨或下跌的周期大约是6~8年，而最新一轮的美元上涨周期已经于2016年年底结束，所以美元指数强势周期结束，理当进入弱势周期。而从特朗普上台执政以来，美国国内政 治斗争前所未有，对美元造成了压力。可以说，在2018年4月以前，美元与美国经济出现了背离现象。但是，由于美国经济表现亮丽，且一年来美国民 主党派别主导的对特朗普的所谓“通俄门”的调查查无实据，正面临终结，从而美元在4月底再度奋起。

　　再看目前局势，随着美国退出“伊核协议”，中东局势潜伏着重大变局的可能，原油潜在上升动能犹在。同时，美国特朗普政 府主张公平贸易，美国的贸易逆差或可缩减，从而不再强使美国国内的物价低迷，那么原油价格上涨，会拉动全面的物价上涨，所以美国的利率会逐阶稳步上升，推升美元上升或减缓其弱势趋势。而美元上升，会强化美国的地位，稳固特朗普的地位，进而利于其推行在中东和东亚弃核的政策，也利于其推行公平贸易政策，又利于原油价格上升。所以，一时之间，美元与原油价格之间形成了互相正向激励的逻辑。

　　但是，目前这种美元与原油价格相互激励，相伴齐涨的逻辑链，是一种新颖的链条，不适合长期的美元与原油之间的内在链条，因此只能是阶段性的。在特朗普的中东和东亚的弃核政策以及其贸易问题取得进展以后，这种美元与原油之间的共涨关系或就将结束。

　　（作者系东航金融分析师）

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