5月16日，郑棉期货迎来一波大涨行情，此番大涨的直接导火索可能是多变的新疆天气。截至5月21日，郑棉经历了三根长阳线，最新收在17245元/吨，涨幅达到10%。与之前市场短期看空的声音不同，如今棉花做多的热情空前，但随着高位振荡的风险不断积聚，此时有必要抛开短期行情做一些冷思考。

　　基本面支持价格上涨

　　首先，美棉维持偏强走势不变。本市场年度美棉销售一直非常旺盛，截至5月10日，美国累计净签约出口2017/2018年度棉花380.6万吨，占年度预期出口量的112.8%，净签约出口2018/2019年度棉花93.9万吨，远超历史同期水平。美国新季棉花签约量高还带动了远月合约，7月合约和12月合约价差近期逐渐缩小。同时，7月未点价合约量环比略减，而同比2017年和往年均在高位，这也支撑了美棉价格。

　　其次，从供需结构上看，国内棉花产业目前处于去库存阶段。2016年国储棉轮出266万吨，2017年国储棉轮出322万吨，目前储备棉库存在520万—530万吨，预期2018年储备棉抛储量仍在300万吨左右。再加上国储棉存在一定的结构性问题，弥补未来优质棉缺口逐渐成为市场的焦点。

　　最后，虽然抛储的进行平抑了价格波动，但也改变了市场行为和流通库存结构，酝酿了郑棉上涨的土壤。抛储平稳进行使得棉价一年半以来整体偏弱振荡运行，市场出现了非理性套保行为也导致中下游渠道库存偏低。5月以来，现货价格已经出现上涨势头，并且出现优质新花不足的情况，因为较大部分的优质新花被套在盘面上或已形成仓单。

　　总之，虽然郑棉此次大涨的导火索可能是多变的新疆天气，但实际是因为供需偏紧，而且抛储去库存在量变向质变转换的过程中，只是市场对天气的敏感性增强罢了。

　　需注意高位调整风险

　　首先，郑棉在连番突破振荡区间上沿和2016年11月11日形成的高点后，偏强形态确立。从基本面动态上看，北京时间5月20日凌晨，中美双边经贸磋商发表联合声明。就声明内容看，市场认为可能会增加美棉进口，但对棉价长期上行的趋势没有太大影响，反而消除了对纺织品进口加征关税的忧虑。另外，新疆的恶劣天气仍在持续，由于4月以来新疆较往年呈现多雨低温的特点，对部分棉花生长不利，需要后期有效积温。

　　其次，郑棉的大涨行情拉大了期现价差，因套利而导致仓单量继续增多，但数量有限，5月16日以来的仓单加预报增量只有3000多吨。同时，郑棉1901合约价格已涨至18000元/吨以上，离国家制定的目标价触目可及，但郑棉1901合约缺乏套保力量，主要是因为棉农参与期货套保不成熟，需要有效机制将棉农引入期货套保体系中来。

　　最后，伴随着郑棉大涨，持仓和成交量明显放大，远期合约更受青睐。从大涨以来的四个交易日内，郑棉所有合约持仓总量翻倍，由56万手增加到112万手。大持仓以及过大的涨幅，导致郑棉波动率大增，积累了较高的风险，所以投资者必须正视大涨之后的调整风险。

　　总体而言，郑棉上涨具备良好的基本面支撑，并且从技术形态上看，偏强上涨格局已经确立，未来需要重点关注美棉销售情况、美棉价格、天气、政策等重要因素。笔者认为，郑棉短期仍有上行空间，但快速拉涨后仍需注意高位调整风险。

　　（作者单位：永安期货）